[投资要点

    　　23 年和24Q1 业绩符合预期，24Q1 归母净利环比实现高增。公司23 年营收60 亿元，同减25%，归母净利22 亿元，同减33%，扣非净利21亿元，同减34%，符合市场预期；其中23Q4 营收10 亿元，同减61%，环减28%，归母净利1.4 亿元，同减89%。环减76%，扣非净利1.1 亿元，同减91%，环减80%。24 年Q1 营收11 亿元，同减46%，环增12%，归母净利2.6 亿元，同减77%，环增86%，扣非净利2.3 亿元，同减79%，环增117%，毛利率38%，环增17pct，符合市场预期。

    　　24Q1 锂盐销量超预期，24 年销量预计同增近200%。出货端，23 年锂盐产量1.8 万吨，同减20%，销量1.7 万吨，同减28%，其中我们预计Q4 销量7000 吨左右；春鹏锂业3.5 万吨锂盐项目于23 年11 月试生产，于24 年2 月实现达产，Q1 末公司合计拥有6.6 万吨锂盐产能；24Q1 锂盐销量约8000 吨，环比增长15%左右，销量超预期，我们预计24 年总销量有望达到4.5-5 万吨，同增160-200%。盈利端，23 年锂盐含税均价约27.6 万元，单吨扣非利润9 万元+，贡献扣非利润16 亿元左右；24Q1 锂盐含税均价约10 万元，单吨扣非利润1.6 万元，贡献扣非利润1.3 亿元左右，其中津巴布韦汇兑损失共影响1 亿元，若加回，则单吨扣非利润2.9 万元。

    　　24Q1 Bikita 全成本降至6.5 万元，汇兑影响1.2 万元，Q2 成本有望进一步降低。23 年自有矿实现锂盐产量1.6 万吨，自给率同比提升65pct至86%，24 年将达到100%。津巴布韦Bikita 矿山200 万吨透锂长石+200 万吨锂辉石选矿产能已于23 年11 月达产，对应6 万吨LCE；津巴布韦输变电项目已于24 年3 月输电成功，且23Q4 投建配套光伏发电项目，已于24 年2 月完成主体建设，4 月底发电量达到矿山每日用电量20%+，大大降低用电成本，Q1 不含汇兑损益全成本预计6.5 万元左右，汇兑损益影响1.2 万元/吨+，Q2 成本预计进一步降低。加拿大Tanco 矿山现有18 万吨锂辉石采选产能，有100 万吨选矿厂规划中，对应2 万吨LCE，预计25 年释放产能，主要处理高品位尾矿，精矿CIF成本预计600 美元+，对应全成本6 万元左右，成本优势显著。

    　　铯铷贡献稳定利润，铜业务有望成为后续增长点。铯铷精细化工23 年销量999 吨，同增26%，甲酸铯23 年销量2946 bbl，同增13%，铯铷业务实现营收11 亿元，同增21%，贡献5 亿元+利润，同增30%；24Q1贡献1 亿元+利润，我们预计24 年有望实现6 亿元+利润，同增20%左右。公司3 月收购赞比亚Kitumba 铜矿项目65%权益，力争25 年完成5 万吨铜金属采、选、冶一体化布局，单吨成本约4000 美元，远期有望贡献10-15 亿元利润。

    　　Q1 津元大幅贬值导致财务费用率提升明显，经营性现金流同环比下降。

    　　23 年期间费用率13%，同增6.7pct，24Q1 费用率20%，同增12pct，环　　增6pct，其中财务费用率12%，同环比增10pct，主要系Q1 津巴布韦币大幅贬值导致1 亿元汇兑损失。24Q1 公司经营活动净现金流为-1 亿元，同减124%，环减129%，主要系应收账款较年初增加1.4 亿元；资本开支为2.8 亿元，同增59%，环减61%。Q1 末公司存货17 亿元，较年初增长9%；在建工程较年初减少3.2 亿元，主要系春鹏锂业3.5 万吨项目转固。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司降本成效显著，我们上调公司24-25 年盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润15.8/20.7/30.3 亿元（24-25 年原预测为14.9/19.7 亿元），同比-29%/+32%/+46%，对应PE 为16x/12x/8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。