锂板块降本增量稳定业绩，新增铜板块打开第二成长曲线

    2023 年全年公司实现营业收入60.13 亿元，同比-25%，归母净利润22.08 亿元，同比-33%；2024Q1 实现营业收入11.27 亿元，同比-46%，环比+12%，实现归母净利润2.56 亿元，同比-77%，环比+86%，整体符合市场预期。考虑到锂价底部震荡阶段，公司为优化成本可能会减少透锂长石使用，我们下调2024~2025年公司锂盐出货量指引，下调2024~2025 年并新增2026 年盈利预测，我们预计2024~2026 年归母净利润分别为15.17、16.79、24.67 亿元（2024~2025 年此前预测值为18.47、21.38 亿元），EPS 分别为2.08、2.30、3.38 元，当前股价对应PE分别为16.6、15.0、10.2 倍。公司在锂价底部周期通过降本增量稳定业绩，且新增布局铜板块，有望打开第二成长曲线，维持“买入”评级。

    　　Bikita 降本初见成效，关注津元汇兑损益影响2023 年业绩大幅下滑主要系锂盐价格大幅下跌所致，但2024Q1 业绩在锂盐价格环比下跌27.71%的背景下实现大幅改善，我们判断主要有以下三方面改原因：

    　　（1）2024Q1 锂盐销量环比改善；（2） 200 万吨/年锂辉石产线于2023 年11 月达产，公司可通过控制锂精矿原料来源降低成本；（3）Bikita 矿山于2024Q1 先后接入光伏发电及大电，大大减少对化石能源的依赖，电力成本得到一定优化。

    　　但2024Q1 公司财务费用大幅提升至1.36 亿元，同比+245%，环比+541%，主要系津元大幅贬值带来的汇兑损失，4 月津巴布韦发行了与黄金挂钩的结构性货币，关注后续货币贬值对财务费用的影响。

    　　收购Kitumba 铜矿和Tsumeb 冶炼厂，多环节布局铜板块Tsumeb 冶炼厂目前精矿处理能力为26 万吨/年，通过技术升级改造，预计精矿处理能力可提升至37 万吨/年； Kitumba 铜矿项目资源量丰富，增储潜力可观，据2015 年预可研报告，该铜矿寿命约13 年，生命周期内平均铜年产量可达到3.7 万吨，现金成本为1.6 美元/磅，全现金成本1.93 美元/磅，具备成本优势。

    　　风险提示：项目扩建进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。