事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。1）2023 年：公司实现营收60.1 亿元，同比-25.2%，归母净利22.1 亿元，同比-33.0%，扣非归母净利21.3 亿元，同比-33.9%；2）2023Q4：实现营收10.1 亿元，同比-60.5%，环比-28.2%，归母净利1.4 亿元，同比-88.9%，环比-75.7%，扣非归母净利1.1 亿元，同比-91.4%，环比-80.4%；3）分红：2023 年拟每10股派发现金红利10 元（含税）；4）2024Q1：实现营收11.3 亿元，同比-45.6%，环比+11.8%，归母净利2.6 亿元，同比-76.6%，环比+85.5%，扣非归母净利2.3 亿元，同比-79.3%，环比+117.2%。

    　　锂盐：Bikita 锂矿项目投产，自有矿产量大幅提升。1）量：2023 年锂盐产量1.84 万吨，同比-19.5%，其中自有矿产量大幅提升，达到1.58 万吨，主要由于Bikita 锂矿200 万吨/年透锂长石改扩建项目2023 年7 月投产，代工0.26 万吨，锂盐销量1.74 万吨，同比-28.1%。2）库存：截至2023 年底锂盐库存0.17 吨，保持低位；3）价：2023 年国内电氢含税均价27.2 万元/吨，同比-41.9%，公司锂盐销售均价24.4 万/吨，与市场价基本同步。

    　　铯铷：量价齐升，原料垄断保障业绩持续增长。2023 年铯铷业务实现营收11.2 亿元，毛利7.2 亿元，毛利率达64.4%；其中铯铷精细化工量价齐升，2023 年产量962 吨，同比+21.1%，销量999 吨，同比+25.9%，实现营收7.0 亿元，同比44.0%，毛利4.9 亿元，同比+44.3%，毛利率高达70.0%；Tanco 矿山是全球储量最大、唯一在产的铯榴石矿山，公司基本垄断全球优质铯矿原料，铯铷业务业绩贡献有望保持快速增长。

    　　锂盐降成本：锂矿原料结构转变+电力成本降低，24Q1 降本效果初步显现。2023 年锂矿原料以Bikita 矿山透锂长石精矿为主，2023 年11 月Bikita矿山200 万吨锂辉石项目达产，2024 年开始锂矿原料将转变为锂辉石精矿为主。同时，Bikita 锂矿光伏发电项目、132KV 输变电项目分别于2024 年2、3 月份完工，原料结构转变+电力成本大幅降低助力完成降本目标。

    　　核心看点：1）锂盐：一体化布局，扩产+降成本同步推进。2023 年11月，Bikita 矿山200 万吨透锂长石+200 万吨锂辉石项目达产，春鹏锂业3.5万吨锂盐项目投产，截至2023 年底合计拥有6.6 万吨一体化锂盐产能，同时继续推进Tanco 矿山、非洲一体化扩产项目；降本举措快速落地，增强盈利能力；2）小金属：全球铯铷龙头，业绩贡献持续增长。垄断全球优质铯矿原料，铯铷业务毛利率高，盈利能力强，业绩贡献有望继续高速增长；3）铜矿：布局铜矿业务，打造新的盈利增长点。2024 年3 月，收购赞比亚Kitumba铜矿65%权益，规划25 年实现5 万吨产能目标，同时计划两年收购新的铜矿资源，公司地勘优势显著，有望助力已有铜矿增储和未来优质铜矿收购。

    　　投资建议：锂盐业务一体化布局，扩产+降本增效同步推进，铯铷业务业绩保持快速增长，布局铜矿，打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利13.3、19.8 和32.5 亿元，对应4 月26 日收盘价的PE 为19、13 和8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。