周期底部产量稳步增长，“以量补价”助力公司穿越周期在锂盐价格下行趋势下，公司是国内为数不多能够实现“以量补价”稳定业绩的企业，我们预计公司在锂矿板块规划保持高增速，有望在锂价底部实现“以量补价”穿越周期，同时公司开始布局铜板块，开启第二增长曲线，总体来看，公司具备高成长性。我们预计公司2023-2025 年实现收入62.83、66.70、80.81 亿元，同比分别变动-21.9%、+6.2%、+21.2%，实现归母公司净利润25.07、18.47、21.38 亿元，同比分别变动-23.9%、-26.3%、+15.8%，EPS 分别为3.44、2.53、2.93 元/股。当前股价对应PE 分别为9.2、12.4、10.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　三大优势为公司穿越周期保驾护航

    　　优势1：地勘赋能，降低单吨资源量收购成本。公司地勘起家，赋能稀有轻金属板块，收购成本低于行业平均水平。中矿资源收购Bikita 后利用地勘优势两次增储，增储后单吨资源量估值仅98 美元/吨LCE，低于同行。

    　　优势2：自给锂盐产量稳定增长，周期底部“以量补价”稳定业绩。伴随Bikita矿山两条200 万吨/年产线产能释放，以及Tanco 矿山100 万吨/年新建项目的规划，我们预计2023~2025 年自有锂盐产量年复合增速达99.6%，助力公司穿越周期底部。

    　　优势3：手握铷铯板块定价权，充当“现金奶牛”。公司掌握全球已探明80%铯资源，掌握全球铷铯盐定价权，铯铷产品毛利率极高，2022 年铷铯板块毛利率水平达65%。

    　　布局铜板块，开启二次成长

    　　收购Kitumba 铜矿和Tsumeb 冶炼厂，多环节布局铜板块。公司先后收购Tsumeb 冶炼厂和Kitumba 铜矿，完成铜板块的多环节布局，其中Kitumba 铜矿区资源量为2790 万吨，铜平均品位2.20%，铜金属量61.40 万吨，增储潜力可观，有望开启二次成长曲线。

    　　风险提示：Bikita 和Tanco 扩建进度不及预期、加拿大和非洲政策风险、商品价格大幅下跌、新能源车、储能需求增速不及预期等。