事件：公司发布2023 年三季报。2023Q1-Q3 公司实现营收50.1 亿元，同比-8.8%，归母净利20.7 亿元，同比+0.9%，扣非归母净利20.3 亿元，同比+1.3%。单季度看，2023Q3 公司实现营收14.0 亿元，同比-32.4%，环比-8.2%，归母净利5.7 亿元，同比-22.1%，环比+39.6%，扣非归母净利5.3 亿元，同比-26.2%，环比+38.2%。

    　　锂矿开始完全自供，Bikita 首批锂辉石精矿发运回国。1）价：据亚洲金属网数据，23Q3 电氢不含税均价21.0 万元/吨，环比-20.5%，电碳不含税均价22.1 万元/吨，环比-0.4%，公司锂盐售价环比下降；2）锂矿开始完全自供：2023年7 月，津巴布韦Bikita 锂矿200 万吨/年透锂长石改扩建项目、200 万吨/年锂辉石新建项目陆续建成投产，23Q3 锂矿开始完全自给。Bikita 改扩建项目生产的透锂长石精矿持续运到国内，2023 年9 月初，Bikita 新建项目生产的首批1 万吨锂辉石精矿开始发运回国。

    　　生产成本如期下行，未来仍有降本空间。2023H1 锂盐单吨生产成本9.5 万，23Q3 锂矿自给率提升至100%，我们预计单吨成本如期下降。目前公司锂矿原料主要来自Bikita 矿山生产的透锂长石精矿，少部分来自Tanco 矿山生产的锂辉石精矿，随着Bikita 矿山新建锂辉石产线投产出矿，未来锂辉石精矿原料占比将逐步提高，因此我们预计公司锂盐单吨生产成本仍有进一步下降空间。

    　　费用：管理费用环比下降，销售、财务费用持稳。23Q1-Q3，销售费用0.68亿元，同比+99.7%，主要由于锂精矿产销量增加；管理费用2.90 亿元，同比+72.8%，主要由于公司2022 年5 月开始合并Bikita；财务费用1.45 亿元，同比+252.6%，主要由于汇兑损失增加。单季度看，23Q3 销售/管理/财务费用为0.19/0.71/0.51 亿元，环比-0.08/-0.75/-0.03 亿元。

    　　核心看点：1）矿端：Bikita 矿山逐渐放量，锂矿开始完全自供。2023 年7月，Bikita 矿山200 万吨/年透锂长石改扩建项目、200 万吨/年锂辉石新建项目陆续投料试生产，达产后分别年产化学级透锂长石精矿30 万吨、锂辉石精矿30万吨；Tanco 矿山目前锂辉石产能18 万吨/年，新建100 万吨/年选矿项目预计2024 年底投产；2023Q3 锂矿开始完全自给；2）冶炼端：扩产顺利，一体化锂盐龙头产能持续扩张。公司目前拥有2.5 万吨电氢/电碳+6000 吨氟化锂产能，春鹏锂业3.5 万吨锂盐新建项目预计2023Q4 投产，2024 年公司锂盐产能将增至6.6 万吨，同时在海外规划4 万吨产能，2025 年锂盐产能增至10.6 万吨。

    　　投资建议：锂矿开始完全自供，锂盐产能持续扩张，成本有望逐步改善，我们预计公司2023-2025 年归母净利24.9、21.4 和22.2 亿元，对应11 月1 日收盘价的PE 为10、12 和12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。