投资要点

    业绩概要：公司发布2022年年度报告和2023年一季报，2022 年公司实现营业收入80.41 亿元，同比增长232.51%；实现归母净利润32.95 亿元，同比增长485.85%；实现扣非后归母净利润为32.21 亿元，同比增长492.24%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10.00 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。2023 年一季度，公司实现营业收入20.72 亿元，同比增长12.13%；实现归母净利润10.96 亿元，同比增长41.41%；实现扣非后归母净利润为11.04 亿元，同比增长42.58%。

    锂盐业务量价齐升，推动公司业绩大幅增长。2022 年公司盈利大幅增长主要依靠锂盐价格上涨和公司锂盐出货量增加。价：2022 年新能源汽车景气度提升带动全球锂盐需求量大幅增长，叠加锂盐供给短期偏刚性，锂盐价格快速上涨。根据SMM 数据，2022 年全球电池级碳酸锂均价为48.24 万元/吨，同比上涨297.69%，电池级氢氧化锂（微粉型）均价为47.68 万元/吨，同比上涨214.38%。量：随着Bikita 矿山原有70 万吨/年选厂满产和Tanco 矿山锂精矿运回，公司锂盐原料自给率显著提升。2022 年公司实现锂盐销量2.42万吨，同比增长362.89%。锂盐业务量价齐升，带动公司盈利大幅增长。2022年受全球铯铷盐领域竞争格局变动等因素影响，公司铯铷精细化工业务实现销量793.51 吨，同比下滑7.52%，甲酸铯业务实现销量2597.48 万吨，同比下降26.11%。但受益于铯铷盐价格上涨，2022 年公司铯铷盐板块实现毛利6.02 亿元，同比增长12.10%。

    锂精矿放量推动一季度业绩同比大幅增长。2022Q1-2023Q1，公司归母净利润分别为7.75 亿元、5.48 亿元、7.29 亿元、12.44 亿元和10.96 亿元，公司2023Q1 盈利同比大幅增长41.42% ， 环比小幅下滑11.90% 。量：

    2022Q1-2023Q1，随着Tanco 和Bikita 矿山精矿陆续运回并投产使用，预计公司自给锂盐出货量持续提升。价：2023Q1 随着新能源汽车补贴政策取消，下游正极材料厂减少备货，积极去库，锂盐价格大幅下滑。根据SMM 数据，2023Q1，电池级碳酸锂均价为40.28 万元/吨，同比下滑4.55%，环比下降27.04%；电池级氢氧化锂（微粉级）45.16 万元/吨，同比上涨17.56%，环比下滑18.79%。综上，2023Q1 公司盈利同比大幅增长主要依靠自给锂盐出货量持续增加。

    矿端开发匹配冶炼产能扩张，原料自给率逐步提高。Bikita 矿山：公司在原有70 万吨/年选矿产能满产基础上，将其产线产能改扩建至200 万吨/年。此外公司另新建一条200 万吨/年锂辉石选矿产能。上述项目预计于2023 年内建成，项目达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能30 万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30 万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15 万吨/年，足以支撑6万吨/年锂盐产能原料需求。Tanco 矿山：现有18 万吨/年锂辉石精矿采选产能，2023 年2 月，公司董事会批准新建100 万吨/年采选产线，提升公司锂盐原料供给能力。在冶炼端：公司现有电池级碳酸锂/氢氧化锂产能2.5 万吨，另外在江西新余新建3.5 万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能，预计于2023 年四季度建成投产，届时，公司将拥有6 万吨/年电池级碳酸锂氢氧化锂产能并且在原料端实现完全自给。考虑到公司另有氟化锂产能6000 吨/年，因此到2024 年公司将拥有6.6 万吨锂盐产能。根据公司中长期规划，未来公司将拥有10 万吨锂盐产能并实现原料自给（海外再新建4 万吨锂盐冶炼产能）。

    掌握优质资源，公司铯铷盐龙头地位稳固。资源端：公司拥有全球三大铯榴石矿山中的两座，分别为加拿大Tanco 矿山和津巴布韦Bikita 矿山。其中，加拿大Tanco 矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，也是世界上储量最大的铯榴石矿山。加工回收端：公司拥有全球最完善的铯加工产业链，能够生产包括碳酸铯、硫酸铯和甲酸铯等在内的多种铯盐产品。其中，在全球甲酸铯领域，公司是唯一生产商和供应商。凭借在资源端和加工端积累的优势，公司在全球铯铷盐板块独领风骚。

    下游询货情绪渐浓，锂盐价格短期止跌。2023 年以来，受到新能源汽车补贴退坡影响，新能源汽车产业链需求冷淡，正极材料厂持续去库，锂盐价格大幅下滑。

    但进入4 月底后，市场预期后续下游需求回暖，正极材料厂积极询货询价，锂盐价格短期止跌。若之后需求逐步复苏背景下下游正极材料厂从观望转为正常采购，锂盐价格或逐步企稳。

    盈利预测与投资建议：随着公司自有矿山产能与锂盐产能逐步落地投产，公司锂盐产销量有望进一步增长。伴随原料自给率不断提高，锂盐产品盈利能力有望进一步增强。考虑到2023 年以来锂盐价格大幅波动，我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2025 公司归母净利润分别为36.08、32.29、41.91 亿元，EPS 分别为5.20、4.66、6.04 元，4 月28 日收盘价对应PE 分别为14.6、16.3、12.6 倍，维持“增持”评级

    风险提示：在建项目投产推迟、锂盐价格大幅波动、海外矿山开发政策收紧等。