业绩回顾

    　　2022&1Q23 业绩符合我们预期

    　　4 月26 日，公司公布2022&1Q23 业绩，2022 年实现营业收入80.41 亿元，同比+235.9%；归母净利润32.95 亿元，同比+490.2%，扣非后的归母净利润32.2 亿元，同比+496.8%。公司1Q23 实现营业收入20.72 亿元，同比+12.1%；归母净利润10.96 亿元，同比+41.4%，扣非后的归母净利润11.0 亿元，同比+42.58%。

    　　2022 年业绩同比大幅增长，受益于锂价上涨与自有资源供给释放。一是锂盐价格加速上涨，根据亚洲金属网，2022 年电池级碳酸锂含税均价为48.7万元/吨，同比+306%，公司锂盐产品销售均价提升。二是公司2.5 万吨锂盐产能持续释放，通过自有矿和代工补充原料供给，2022 年公司销售锂盐2.4 万吨，同比+363%。三是2022 年津巴布韦Bikita 矿山原有的70 万吨/年选厂实现满产，加拿大Tanco 矿山18 万吨/年生产线生产顺利，自有锂精矿供应降低单吨锂盐的生产成本。

    　　发展趋势

    　　2023 年锂盐价格中枢下降，自有资源投产支撑盈利。1Q23 锂价下行的背景下，公司仍实现较为稳定的盈利，一是由于锂盐销售以氢氧化锂为主，并存在部分海外长单，销售价格下降的速度相对缓慢；二是Bikita 和Tanco锂矿的产能持续释放，自有矿产品比例加大带动成本下降。展望2023 年，我们预计年内锂盐价格中枢将相比2022 年有所下降，但是Bikita 锂矿拟新建200 万吨/年锂辉石选矿项目和200 万吨/年透锂长石选矿项目将在年内逐步投产，实现总体锂盐产量的增长以及资源与冶炼产能的匹配。

    　　Bikita 锂矿开发持续推进，远期规划10 万吨完全自給的锂盐产能。根据公司4 月21 日的资源量更新，Bikita 锂矿累积探获锂资源量184 万吨LCE，相比之前的资源量增加了17.8%，同时公司规划将现有在建的120 万吨/年透锂长石选矿产能提升至200 万吨/年，可生产化学级透锂长石精矿30 万吨/年。从远期规划看，公司规划在锂电新材料业务板块持续扩大产能并提高锂矿资源自給率，目标至2025 年实现10 万吨完全自给的锂盐产能布局，其中计划于2023 年实现国内6 万吨锂盐布局，于2025 年实现海外4万吨冶炼产能布局，垂直一体化锂盐产能布局的成长逻辑清晰。

    　　盈利预测与估值

    　　由于锂价下行速度超预期，我们下调2023/2024 年净利润34%/53%至37.8/37.5 亿元。当前股价对应2023/2024 年10.1/10.2 倍P/E。由于锂价下行预期已在估值中较充分反映，维持跑赢行业评级和102.39 元/股的目标价，对应2023/2024 年13.8/13.9 倍P/E，较当前股价有35%的上行空间。

    　　风险

    　　锂资源开发进度不及预期；锂价下行超预期；海外资源的政策风险。