公司2018 年实现收入和净利润44.72 亿、5.63 亿元，同比+16.00%、+32.85%，符合预期。2018 年公司计划分红率达103.68%，对股东回报丰厚。当前公司大品种集群优势明显，盈利能力随销售模式转型有望持续提升，产品线扩充支持收入长期增长，维持“买入”评级。

    净利润较快增长，经营质量较高。公司2018 年实现收入、净利润、扣非净利润44.72 亿、5.63 亿、4.9 亿元，同比+16.00%、+32.85%、+34.12%，符合预期。2018 年公司经营性现金流达8.66 亿元，同比+55.02%，经营质量较高。同时公司计划每10 股派现10 元，分红率达103.68%，对股东回报十分丰厚。

    销售模式升级，盈利能力不断提升。2018 年公司销售、管理费用率分别为32.36%、10.80%，较上年分别下降0.77、0.72pct。销售费用率的下降来自公司逐步从广告模式、控销模式向价值营销、学术营销转型，市场投入趋于稳定。

    管理费用率的降低由于公司向智能化、精细化管理转变，赋予各子公司更多的自主权和支配权，管理效率提升。受益费用率降低，公司2018 年净利率上升1.4pcts 至13.59%。

    产品梯队完善，大品种集群优势明显。目前公司有63 个销售额超过1000 万元的品种，其中突破1 亿元的产品有11 个，过亿品种数量在OTC 行业领先，大品种集群有利于提升公司在渠道谈判中的话语权。梯队建设上，小儿肺热咳喘等黄金大单品稳步增长，二线品种中金银花露增长迅速，芪斛楂等三线品种潜力较大，有望为公司业绩长期增长提供动力。

    “买、改、联、研”持续推进，有望通过产品线扩容实现收入长期增长。公司长期通过收购优质品种实现业绩增长，公司近两年上市的新品金银花露、小儿柴桂退热颗粒和芪斛楂的放量情况良好，预计未来公司每年会继续纳入1-2 个优质品种丰富产品梯队。2018 年公司研发端投入1.2 亿元（+10%），项目包括创仿、上市产品二次改进、经典名方和保健食品等，若研发进展顺利有望为公司业绩提供增量。

    风险因素：中药材价格波动风险；并购不达预期等。

    维持“买入”评级。公司在OTC 行业品牌、渠道优势明显，销售模式升级盈利能力有望持续提升，产品线扩容支撑收入长期稳定增长。根据公司年报更新公司2019-2021 年EPS 预测至1.18/1.42/1.70 元（原2019 年EPS 预测1.20 元，2021 年为新增预测），对应PE15/13/11 倍，维持“买入”评级。