2018 年业绩符合预期

    葵花药业公布2018 年度业绩：营业收入44.72 亿元，同比增长16.00%；归属母公司净利润5.63 亿元，同比增长32.84%，对应每股盈利0.96 元。业绩基本符合我们预期。公司拟每10 股派现金红利10 元（含税）。

    发展趋势

    儿童药为核心增长点。分行业看，2018 年公司中成药收入33.73亿元，增长16.41%；化学制剂收入10.96 亿元，增长14.85%。分产品看，2018 年突破1 亿销售额的品种11 个，其中小葵花儿童药有7 个单品销售过亿，分别是小儿肺热咳喘口服液、小儿柴桂退热颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒、金银花露、小儿氨酚烷胺颗粒、小儿肺热咳喘颗粒、小儿化痰止咳颗粒。

    销售费用率下降，经营性净现金流改善。2018 年公司毛利率59.06%，比同期下降0.6ppt，主要是中成药系列毛利率下降3.24ppt。销售费用率32.36%，比同期下降0.77ppt，得益于公司控费效率提升。经营性净现金流8.66 亿，增长52.71%，改善明显。

    聚焦“一老一小一妇”，培育黄金单品梯队。公司聚焦“一老一小一妇”，目前积极搭建黄金单品梯队，第一梯队有小儿肺热咳喘口服液/颗粒、护肝片、胃康灵、小儿柴桂退热颗；第二梯队有金银花露、康妇消炎栓、美沙拉嗪肠溶片、复方氨酚烷胺颗粒；第三梯队有芪斛楂颗粒、五加参蛤蚧精、秋梨润肺膏，保障长期发展。

    盈利预测

    我们维持2019 年EPS 预测1.23 元，同比增长27.7%，首次引入2020 年EPS 预测1.54 元，同比增长24.9%。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2019/2020 年15X/12X P/E。考虑到公司产品梯队逐渐形成，助力快速增长，且近期医药板块估值有所回升，我们维持推荐评级，上调目标价15.8%至22 元，较当前股价有21%的上涨空间，目标价对应2019/2020 年18X/14X P/E。

    风险

    市场竞争加剧；产品推广效果低于预期；中药材价格上涨。