投资要点

    2018 年前三季度实现较快增长，符合预期。公司三季报公告2018 年前三季度分别实现收入、净利润、扣非净利润31.35 亿、3.45 亿和3.06 亿元，同比+19.62%、+40.50%和+35.13%。其中2018Q3 实现收入、净利润、扣非净利润7.99 亿、0.63 亿和0.55 亿元，同比+20.29%、15.40%和25.06%。公司第三季度收入和净利润增速在年初流感疫情后有所回落，整体看前三季度公司实现了收入及净利润的较快增长，符合我们之前的预期。公司同时披露2018 全年净利润预计同比+30%~50%。

    营销转型成果继续显现，盈利能力有望继续提升。公司2018 年前三季度的毛利率较上年下降1.51pcts 至57.43%，我们推测主要为原材料价格上涨所致；2018年前三季度销售费用率为31.14%，较去年同期下降1.93pcts，较2018H1 下降0.31pct，公司营销模式转型的成果在费用率端持续体现。同时公司通过合理控制费用，管理费用率较上年同期下降3.63pcts 至8.73%。公司当前净利率为11.68%，处于行业中等偏低水平，去年公司开始逐步从广告模式、控销模式向价值营销、学术营销的销售模式转型，并且结合控费及考核方式的转变（以利润为主要考核指标），我们认为公司盈利能力仍有继续提升的空间。

    新品放量情况良好，四季度有望保持较快增长。公司通过不断扩充产品线以保持收入和净利润的长期持续增长。近两年公司上市的新品销售势头良好：其中金银花露上半年销售1.5 亿左右，我们预测全年销售额2.5 亿左右；芪斛楂预计全年销售额在8000 万元左右；小儿柴桂退热颗粒2018 年新开发OTC 市场，上半年销售增长60%左右，由于四季度是感冒类药品销售旺季，预计全年销售额有望超3 亿元。此外公司主品近两年提价后也保持稳定增长，因此我们认为公司四季度延续较快增长的确定性较强。

    风险因素：中药材价格波动风险；新品种市场推广不达预期。

    维持“买入”评级。公司产品布局完善，营销改革推进盈利能率有望持续提升， 潜力品种借助公司品牌+渠道优势有望持续放量，维持公司2018-2020 年EPS 预测为0.98/1.21/1.45 元，对应PE16/13/11 倍，维持“买入”评级。