业绩简评

    公司发布17 年年报，业绩超预期。公司17 年收入38.55 亿，同比增长14.6%，归母净利润达4.24 亿，同比增长40%，扣非归母净利润3.65 亿，同比增长55.25%。17 年经营活动净现金流5.59 亿，同比增长63.75%。

    经营分析

    17 年公司整体效益提升，低价药提价和原材料降价提升公司毛利率，合理控费使得销售费用率下降。17 年低价药护肝片和胃康灵在部分区域提价，同时胃康宁的原料白芨17 年四季度开始价格回落，公司毛利率提升。护肝片、小儿肺热咳喘等通过划小核算单位，独立核算单品种在处方和OTC 渠道的投入，合理控费使得销售费用率下降。

    18 年公司大品种有望再上台阶，继而带动品种群放量。（1）小儿肺热咳喘口服液（颗粒）17 年销售额突破6 个亿，三四线城市可拓展空间很大，17年新入医保目录后，单品种规模有望两至三年突破10 个亿。小儿肺热被国家卫计委列为流感防治推荐用药，18 年1、2 月份销量大幅增长。儿科用药品种梯队将受益于大品种的渠道资源协同。（2）消化用药大品种护肝片受益低价药提价政策，中标价上提可提高终端销售积极性，最终有望实现量价齐升。（3）公司上市后通过并购储备大量独家品种，后续潜力品种有望发力。

    公司打造平台型销售体系。公司根据品种的特点采取差异化的销售模式。品牌品种重视广告营销的品牌拉力。普药采取控销模式，极大激发各环节的销售积极性。公司已在全国建立了400 支省级销售团队，产品覆盖全国30 万家零售终端网点及近6000 家医院，销售网络具备较强的地推能力。

    投资建议

    16 年药品流通领域整治的因素消除，17 年普药全面恢复正常出货和回款；大品种发力有催化，小儿肺热咳喘在三四线城市拓展空间很大；护肝片受益低价药提价带来业绩弹性；上市后并购的独家品种后续有望逐渐发力。

    我们预计公司18—20 年EPS 为0.89、1.08、1.31 元，净利润同比增长22.1%、21.4%、21.4%。目前股价对应18—20 年估值为22X、18X、15X。维持“买入”评级。

    风险提示

    品牌药价格体系紊乱风险；护肝片提价导致销量下滑的风险；储备品种的推广低于预期的风险。