投资要点

    品牌出众\品类丰富的大型药品生产企业。公司是以生产中成药为主化学药为辅的制剂企业，致力于打造精品药，品种布局儿科用药、消化系统用药、妇科用药等六大领域。截止2017H1，公司拥有药品文号1000 多个，在产品种近300 个。葵花品牌已成为享誉全国的知名品牌，其中“小葵花”从2012-2016 年连续进入中国药品品牌榜，已成为儿童药第一品牌。

    OTC 行业增长稳健，品牌企业机遇显著。2016 年我国OTC 市场规模达到2234 亿元，预计受老龄化加速和转换非处方药驱动，未来数年有望保持10%左右的增长。品牌是OTC 市场的核心竞争力，我们认为品牌OTC 企业在1）消费升级趋势下对药品质量需求提升；2）药店竞争激烈，品牌药作为提升客流的稀缺资源价值回归；3）品牌药具有提价能力，能通过灵活的定价策略满足终端利润；4）医药电商迅速发展，四因素驱动下市场份额将望持续提升。

    品牌、品质、渠道齐发力，产品线延伸带来持续增长。公司通过长时间多渠道的营销推广在OTC 行业建立了强大的品牌影响力，通过“精品药”工程不断提升产品品质，同时在销售渠道上强化终端覆盖优势。目前各事业部已在全国建立了400 支销售团队，产品覆盖全国约6000 家医院和超30 万家药品零售终端。凭借优质的品牌形象和强大的销售渠道，公司不断通过外延并购扩充产品线，由于新品推广可以实现一周之内在全国各终端上架，新产品的不断上市已成为公司持续增长的重要引擎。

    黄金单品布局完善，长短期均具看点。公司实行“大品种为王”的战略思想，通过打造大单品带动品种群销售，提升企业整体业绩。目前公司黄金单品梯队已初步成型：小儿肺热咳喘口服液/颗粒2017 年销售额超6 亿，是公司第一大品种，纳入医保目录后和流感诊疗方案后销售有望进一步提升；护肝片和胃康宁竞争格局良好，未来有望通过提价实现快速增长；潜力黄金品种小儿柴桂退热颗粒、芪斛楂、金银花露等均有较大市场空间，提供长期续航动力。

    盈利能力改善，业绩向上反转。行业方面，2016 年药品流通领域影响结束，当年四季度公司销售渠道已恢复畅通；产品结构方面，2016 年公司开始贯彻大品种战略，低毛利的OEM 品种数量已大幅减少，未来将强化聚焦高毛利的核心品种，毛利率料将持续提升；管理体制方面，公司开展精细化改革划小销售部门的核算单位，同时销售人员考核中加入了对利润和主品增长率的要求，经营效率获提升；费用率方面，公司核心产品经过前期市场培育已进入收获期，预计收入端增速将超过费用端，销售费用率将逐渐降低。公司2017 年快报净利润增速达38.82%，业绩已进入上升通道。

    风险因素：中药材价格波动风险；并购不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级：公司是品牌OTC 领先企业，我们认为经过前期持续的市场培育，未来将逐步进入收获期，预测公司2017-2019 年EPS 为1.44/1.88/2.33元，可比公司2018 年PE 均值21，考虑到公司的品牌、品质和渠道的竞争优势，给予公司2018 年24 倍PE ，目标价45.12 元，首次覆盖给予“买入”评级。