儿童药领先者，品牌与渠道齐发力搭建平台型公司。葵花药业拥有60 多个儿童药产品，其中不乏小儿肺热咳喘口服液等黄金品种，在业内品牌卓著。与此同时，公司已在全国建立了超400 支省级销售团队，与全国近千家医药流通企业建立了良好稳定的合作关系，产品有效覆盖超全国30 万家零售终端网点及近6000 家医院，公司有实力在一周内将产品覆盖至全国范围内的零售终端，销售能力也位于业内前列。

    因此，公司葵花药业具备“品牌+渠道”双重核心资源，近年来通过不断整合资源纳入新的潜力品种，嫁接品牌与渠道优势打造成了平台型公司。

    公司基本面发生积极变化，经营管理体制与营销模式进一步精细化改革助力经营效率的提升。一方面，公司的考核方式开始以利润为导向并明确对核心高毛利率产品增速的考核要求，公司收入结构与盈利能力有望逐步改善。另一方面，公司此前模拟公司制独立运营形成品牌公司、处方公司、普药公司，公司今年将上述三个公司进一步细化为19 个以品类群为主的子事业部，销售渠道更为精细化，强化执行“一品一策”战略，为黄金单品及优势品种量身打造合适的营销模式，助力做大做强品种群。

    核心品种有望迎来增速换挡，潜力品种蓄势放量驱动公司业绩拐点向上。1）小儿肺热咳喘口服液于今年2 月份被纳入新版医保乙类目录，为公司实施“大品牌医院端带动“OTC”战略提供了必要先决条件，在医院端放量的同时，又可以进一步带动OTC 的营销，产品销售有望上一新台阶。小儿肺热咳喘口服液自年初至今已经在10 省挂网中标，较往年中标速度明显加快，药品新中标省份数量是进入医院市场放量的先行指标，我们预计在医院端放量将明显加快，驱动小儿肺热咳喘口服液销售额在高基数之上再次实现跨越式增长。我们判断，此次纳入新版医保目录意义重大，小儿肺热咳喘口服液有望成为10 亿级重磅产品。2）护肝片与胃康灵胶囊（颗粒）品牌卓著、疗效确切，未来有望逐步提价。3）二线潜力黄金产品小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿柴桂退热颗粒、芪斛楂颗粒、金银花露、刺乌养心口服液等空间大、竞争少，未来有望打造成大品种。

    产品经过市场培育进入收获期，收入端拉动带来费用率下降，公司盈利能力步入上升期。近年来，公司的销售费用维持在较高水平，主要原因在于公司此前对潜力品种（包括自身产品以及近两年收购整合的潜力产品）进行培育市场，前期市场开发投放的费用较多。另外，公司产品多为OTC 产品，与处方药的学术推广模式不同，OTC 产品的推广往往需要广告投入、分销驱动以及终端动销推广，因此公司在品牌维护以及产品推广方面投入了较多资金。然而，伴随着潜力品种经过市场培育后逐步进入放量期，我们判断未来公司两年的费用率水平将在收入端拉动下会有所回落，公司净利润率有望触底反弹。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价46 元。我们预计公司2017年-2019 年的净利润分别为3.89 亿元、5.02 亿元、6.34 亿元，增速分别为28%、29%、26%，EPS 分别为1.33 元/1.72 元/2.17 元，对应当前股价的PE 分别为24X/19X/15X；考虑到公司作为儿童药领先者，具有品牌与渠道双重核心资源，经营体制与营销模式精细化改革带来经营效率的提升，核心品种有望迎来增速换挡以及潜力黄金品种蓄势放量，叠加未来费用率有望逐步下降，驱动公司业绩筑底反转步入上升通道，首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为46 元，相当于2018 年27 倍动态市盈率。

    风险提示：市场拓展不达预期；