事件：公司于近日发布 2017 年第三季度财务报告，营业收入同比增长23.1%，扣非后归母净利润增长177.3%。

    营改增政策对公司普药业务影响消除，前三季度扣非后归母净利润大幅上涨。

    公司前三季度实现营业收入26.21 亿元，同比增长23.1%，扣非后归母净利润同比增长177.3%。主要是政策影响消除，核心产品量价齐升和收购获得产品逐渐发力的缘故。管理费用率同比上升0.72%，主要是第三季度职工薪酬及研发费投入增加所致。销售费用率同比下降2.29%，表明销售团队在销售费用管控、业务流程优化方面有很大改善。实现扣非后EPS 0.78 元/股。从单季度看，扣非后归母净利润0.44 亿元，相比去年同期-0.47 亿元增长193.39%，主要是受2016 年94 号文出台和营改增政策影响，导致2016 年第三季度归母净利润基数低。考虑到公司核心产品销售淡季在三季度，我们预测2017 年保持20%增速的难度不大。

    黄金单品量价齐升，产品梯队成型。1）公司第一大单品小儿肺热咳喘口服液（含口服液、颗粒两种剂型）首次进入新医保目录，结合近5 年17%的复合增长率，有望成为10 亿大单品；2）公司小儿肺热咳喘（口服液及颗粒）单品超过5 亿，小儿化痰止咳颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒两个单品近2 亿。受益二胎政策预计3 个品种将继续放量；3）公司小儿肺热、护肝片、胃康宁三个品牌产品每年涨价10~15%。

    “买、改、联、研”策略落地，新品有望成为过亿单品。上半年控股贵州宏奇药业有限公司（现更名为贵州葵花）70%股权，获取芪斛楂颗粒、良姜胃肠胶囊等极具特色的品种。公司受让隆中葵花10%股权，持股比例增加至65%，增强对子公司隆中葵花、武当葵花的控制力。依托公司营销和品牌优势，贵州宏奇旗下的芪斛楂和小儿柴桂退热有望成为公司下一个过亿品种。

    首次覆盖，给出“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计公司17-19 年归母净利润分别为3.73/4.70/5.77 亿元，EPS 分别为1.28/1.61/1.98 元，对应10 月25 日收盘价PE 分别为27.9/22.2/1X。考虑到可比公司PE 及公司发展前景可期，我们给予其17 年28.6-30.5 的目标估值，对应目标价36.61-39.04 元。

    风险提示：中药材价格波动风险、公司并购带来的管理风险。