投资要点

    　　国信证 券发布2023年三季报，报告期内分别实现营收和归母净利润124.43和48.74 亿元，同比分别-6.5%和+2.3%；单三季度分别实现营收和归母净利润42.35 和12.84 亿元，环比分别+4.7%和-29.5%。加权平均ROE 同比-0.71pct 至4.5%；剔除客户资金后经营杠杆为3.26 倍，较年初增长4.0%。

    　　资金类业务贡献业绩增量，成本支出具有刚性。收入端，2023 年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入49.39 和63.93 亿元，同比-14.8%和+15.8%，收费类业务收入下滑主要系市场交投清淡致使经纪业务收入下降，以及股权融资放缓下投行业务承压，债券市场上行和权益市场企稳共同驱动资金类业务收入增长；支出端，公司管理费用同比+2.6%至58.47亿元，管理费用率同比+1.29pct 至51.4%，信用减值损失计提1.87 亿元。

    　　经纪业务收入承压，资管业务逆势突围。收费类业务方面，2023 年前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为32.97、10.96 和3.49 亿元，同比分别-17.0%、-19.0%和+51.6%。前三季度全市场A 股成交额同比-6.5%，公司经纪业务净收入下降幅度较大，主要系佣金费率有所下滑以及新发基金疲弱下代销净收入下降，然而公司代理买卖证券款逆势增长，截至2023年9 月末同比+1.0%至536.48 亿元；公司股债承销规模有所增长，前三季度公司IPO/再融资/债券承销规模同比+4.8%/+23.4%/+13.5%，投行净收入下滑或由于投行项目费率有所下行，截至2023 年10 月27 日，公司IPO排队项目有8 家；公司资管收入逆势增长，旗下鹏华基金非货基金管理规模较年初基本持平，权益型、债券型基金规模较年初分别-10.6%和+7.3%。

    　　债券投资规模扩张带来利息收入，市场企稳下自营投资收益增长。资金类业务方面，2023 年前三季度公司分别实现利息净收入和投资业务收入14.99 和48.94 亿元，同比分别+9.5%和+17.8%。前三季度其他债权投资规模较年初增长30.7%至673 亿元，带动利息收入增长5.1%，同期利息支出增长3.6%；资本市场企稳叠加金融资产投资规模扩张下，公司自营投资收益明显增长，对公司业绩形成有力支撑，截至2023 年9 月末，公司金融资产规模较年初增长14.9%至2,545 亿元。

    　　公司经纪业务优势稳固，看好公司在巩固经纪业务基本盘基础上重点发力资产负债表业务，实现ROE 的提升。我们预计公司2023-2024 年归母净利润为68.92 和77.21 亿元，同比+13.2%和+12.0%，2023 年10 月27 日收盘价对应PB 分别1.12 和1.02 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。