投资要点

    国信证 券发布2023 年中报，报告期内分别实现营收和归母净利润82.08和35.90 亿元，同比分别-1.2%和+11.9%；单二季度分别实现营收和归母净利润40.44 和18.21 亿元，环比分别-2.9%和+3.0%。加权平均ROE 同比+0.23pct 至3.76%；剔除客户资金后经营杠杆为3.16 倍，较年初增长0.9%。

    收费类业务承压，资金类业务收入实现增长。收入端，2023H1 公司分别实现收费类和资金类业务收入33.02 和47.08 亿元，同比-7.5%和+20.7%，收费类业务收入下滑主要系经纪业务承压，债券市场上行和权益市场回暖共同驱动资金类业务收入高增；支出端，公司管理费用同比+8.6%至40.08亿元，管理费用率同比+0.68pct 至49.7%，信用减值损失计提1.31 亿元。

    投行资管业务表现亮眼，经纪客户基础牢固。收费类业务方面，2023H1公司经纪、投行和资管净收入分别为22.36、7.26 和2.03 亿元，同比分别-15.5%、+17.0%和+47.3%。经纪业务承压系市场交投清淡叠加新发基金疲弱，上半年公司代买/席位/代销净收入同比-14.3%/-15.1%/-22.1%，但公司经纪业务优势突出，稳步推进互联网证券业务，2023 年6 月末经纪客户数达1,619 万人，金太阳APP 用户数超2,200 万人；公司股债承销规模不断扩张，投行优势不断巩固，上半年公司IPO/再融资/债券承销规模同比+158.3%/+62.8%/+0.1%至55.55、103.08、1085.52 亿元，截至2023 年8月25 日，IPO 排队项目有18 家；公司资管规模保持稳定，资管收入逆势增长，上半年集合/单一/定向资管规模同比-0.39%/+24.63%/-28.26%至668.4/449.7/229.9 亿元，旗下鹏华基金公募基金管理规模较年初增长4.8%。

    资本市场回暖推动自营投资收益快速增长，债券规模不断扩张。资金类业务方面，2023H1 公司分别实现利息净收入和投资业务收入9.87 和37.21亿元，同比分别+22.6%和+20.2%。上半年其他债权投资规模较年初增长29.1%至664.94 亿元，带动利息收入增长5.5%，同期利息支出仅增长0.4%；公司一直以来积极扩张资产负债表，债券资产为主要的布局方向，2023年6 月末金融资产规模较年初增长7.9%至2,389.37 亿元，其中债券资产较年初增长7.0%至1,833.64 亿元。

    公司经纪业务基础扎实，投行和资管业务逆势增长，资产负债表稳步扩张下业绩有望兑现。我们调整了盈利预测，公司2023-2024 年归母净利润为68.92 和77.21 亿元，同比+13.2%和+12.0%，2023 年8 月25 日收盘价对应PB 分别1.10 和1.00 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。