低基数下，2023 年一季度国信证券整体业绩同、环比大幅改善，实现归母净利润17.68 亿元，同比增长130.42%，环比增长33.35%。2022 年，财富管理与机构业务贡献五成收入，投资与交易业务拖累公司业绩。国信证券作为大湾区唯一一家本地国资控股的大型券商，区位优势明显，且具备良好的综合业务能力和客户基础。根据2019 年以来15%分位数PB 估值，给予2023 年1.2倍PB，对应目标价10.24 元，维持“持有”评级。

    1Q2023 业绩同、环比大幅改善，归母净利润同比增长130.42%，环比增长33.35%。在1Q2022 和4Q2022 的低基数下，2023 年一季度国信证券整体业绩同、环比大幅改善；实现营业收入41.63 亿元，同比增长39.91%，环比增长61.90%；实现归母净利润17.68 亿元，同比增长130.42%，环比增长33.35%。

    加权平均ROE为1.87%，同比提升1.17 个百分点。当期EPS为0.18 元，1Q2022和4Q2022 分别为0.08 元和0.14 元。

    财富管理与机构业务贡献五成收入，投资与交易业务拖累公司业绩。2022 年，财富管理与机构业务、投资银行业务、投资与交易业务、资产管理业务和其他业务板块分别贡献营业收入83.0 亿/18.8 亿/27.5 亿/3.7 亿/25.8 亿元。财富管理与机构业务是核心板块，尽管收入同比下滑23%，但是收入占比从2021 年的45%提升至2022 年的52%。受市场波动影响，投资与交易板块收入同比大幅下滑63%，拖累公司业绩；收入占比从2021 年的31%下降至2022 年的17%。

    财富管理与机构业务：1Q2023 经纪业务净收入同比-21.5%，股票质押履约保障比例较同业偏低。经纪业务方面，公司1Q2023 实现经纪净收入11.11 亿元，同比-21.5%；2022 年实现经纪净收入51.29 亿元，同比-28.7%。公司持续提升线上营销服务水平，2022 年末经纪客户数量超1400 万，金太阳APP 用户数超2000 万。信用业务方面，2022 年末公司两融规模538.9 亿元，同比-16%；维持担保比例为260.8%，风险可控。2022 年末公司自有资金出资的股票质押业务规模56.6 亿元，同比+8%；履约保障比例为187.4%，较同业券商偏低。

    投资与交易业务：1Q2023 投资总收益同比大幅改善，2022 年场外衍生品名义规模同比大幅增长。1Q2023 公司实现投资净收益+公允价值变动损益20.78 亿元，上年同期为3.35 亿元，低基数下同比大幅改善。2022 年公司投资与交易板块实现收入27.5 亿元，同比-63%。细分结构来看，权益投资和固收投资通过多策略降低组合波动；衍生品业务积极发展客需交易业务，场外衍生品名义规模同比增速超过1000%；子公司国信资本投资规模逆势增长，2022 年投资金额14.2 亿元，其中大湾区占10.1 亿元。

    投行&资管：1Q2023 投行和资管收入均实现同比大幅增长。投行业务方面，公司1Q2023 实现投行净收入2.89 亿元，同比+42.1%；2022 年实现投行净收入18.16 亿元，同比-8.3%。2022 年公司股票承销金额295.9 亿元，同比-32.6%，规模排名行业第10，较2021 年下滑2 名；债券承销金额2187 亿元，同比-18.5%；规模排名行业第15，较2021 年下滑4 名。资管业务方面，1Q2023 公司实现资管净收入0.97 亿元，同比+37.9%；2022 年实现资管净收入3.21 亿元，同比+32.3%；2022 年末公司资管规模1352 亿元，同比-8.4%。

    风险因素：A 股成交额大幅下降；公司信用业务风险暴露；公司投资业务出现亏损；公司资管业务发展相对滞后；公司财富管理业务发展不及预期。

    盈利预测、估值与评级：考虑到市场交投现况、全面注册制落地等多重因素的影响，我们预测国信证券2023/2024/2025 年EPS 为0.80/0.89/0.95 元，BVPS 为8.53/9.08/9.65 元（原预测2023 EPS 1.24 元，BVPS 10.11 元）。国信证券作为大湾区唯——家本地国资控股的大型券商，区位优势明显，且具备良好的综合业务能力和客户基础。根据2019 年以来15%分位数PB 估值，给予2023年1.2 倍PB，对应目标价10.24 元，维持“持有”评级。