公司8 月24 日披露了2021 年中报。2021 年上半年，公司实现营业收入103.21 亿元（+28.39%），实现归属于上市公司股东的净利润47.90 亿元（+62.61%），报告期末归属于上市公司股东的净资产达916.35 亿元（+13.26%），基本每股收益0.46 元（+35.29%）。

    　　经纪业务平稳运行。2021 年上半年，公司经纪及财富管理业务实现营业收入48.09 亿元（+4.73%），占总营业收入的46.60%，是公司主要收入来源。零售业务方面，公司的客户数量稳步提升，经纪业务客户数量达1,186 万户，环比增长12.52%。同时，公司机构业务加强与头部基金管理人合作，全力推动全国社保基金、银行及理财子公司、海外机构等战略客户合作。报告期内，公司机构业务实现交易单元席位佣金收入2.67 亿元（+75.44%）。

    　　信用业务稳步推进与压降风险并存。公司在稳步开展两融业务的同时，不断压降股票质押存量余额，进一步化解股票质押风险。截至6 月末，公司融资融券业务规模为599.5 亿元，环比增长16%，自有资金出资的股票质押式回购业务余额为100.2 亿元，环比减少20%。

    　　股权承销规模增长，创业板IPO 形成优势。2021 年上半年，公司实现投行业务收入9.20 亿元（+44.40%）。股票承销业务方面， 上半年， 公司完成股票及可转债承销14.75 个（+47.50%），累计承销金额约252.10 亿元（+322.99%）。公司完成IPO 承销6.5 个（+225%），其中6 个为创业板项目，共计承销规模63.46 亿元（+556.26%）；完成再融资承销8.25个（+3.13%），承销规模188.64 亿元（+277.81%）。债券承销业务方面，上半年，公司共计承销139.24 个（+43.89%），承销规模1,169.63 亿元（+70.37%）。公司积极把握注册制改革契机，投行业务，尤其是IPO 承销业务实力得到大幅提升。

    　　投资业务实力提升。2021 年上半年，公司投资与交易业务共实现营业收入30.67 亿元（+54.31%），占营业收入比29.71%，同比提升4.99pct。公司投资与交易业务营业利润率达91.29%（+10.71pct），随着60 亿资金的投入和投研体系的支撑，公司投资与交易业务盈利能力大幅提升。

    　　资管业务以主动管理为核心。2021 年上半年，公司实现资产管理业务收入3.70 亿元（+90.01%）。

    　　公司主要通过产品驱动和渠道拓展推动主动管理转型，一方面公司资产管理净值规模进一步压缩，同比下降25.58%，其中，单一资产管理业务规模同比减少52.68%。另一方面，集合资产管理业务规模实现大幅增长，同比增长42.60%。

    　　投资建议：2021 年上半年，公司投资业务表现超预期。公司于8 月24 日公布了2021 年上半年募集资金存放与使用情况。2020 年募集的147.8 亿元（扣除承销和保荐费用）中，已有60 亿元用于投资与交易业务，25 亿元用于资本中介业务。由于公司将资本中介业务划归为经纪及财富管理业务分部，预计未来公司财富管理业务和投资业务将得到进一步发展，随着财富管理赛道逐步得到验证，我们上调了对国信证券的盈利预测。我们预测公司2021-2023 年基本每股收益分别为0.83 元、0.95 元、1.03 元，每股净资产分别为8.02 元、8.78 元、9.58 元，结合市场形势、公司当前估值和股价，给予公司1.8 倍PB，对应目标价14.43 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：监管加强、政策风险、市场波动、疫情反复