事件：公司公布2019 年报，业绩符合预期。全年实现营收140.9 亿元，同比增长40.5%，归母净利润49.1 亿元，同比增长43.4%。报告期内除资管业务外均实现收入增长，分部门看：经纪和财富管理业务收入49.8 亿元（同比+22%/收入占比35%）、投资与交易业务收入39.4 亿元（同比+105%/占比28%）、投资银行收入15.8 亿元（同比+43%/占比11%）、资本中介收入15.8 亿元（同比+15%/占比11%）、资产管理收入3.3 亿元（同比-8%/占比2%）。

    　　经纪与财富管理业务加快向全价值链转型。经纪与财富管理业务是公司重要盈利支柱，2019、2018 年收入占比分别为35%、41%。2019 年，公司设立了财富管理委员会，大力整合零售、机构客户服务及证券金融业务等资源，加快推进全价值链财富管理转型。期末公司经纪业务客户数达851 万人，同比上升21%，托管资产1.37 万亿元，同比增长34%。

    　　2019 年代理买卖证券净收入（不含交易席位租赁）市占率5.0%，排行业第3，金融产品销售净收入市占率3.92%，排行业第5。2019 年底公司手机证券用户总数已超过1,280万，较上年末增长16%，交易占比达到56%。机构经纪及期货经纪业务较为平稳，2019年机构分仓佣金收入2.34 亿元，期货经纪业务净收入1.58 亿元。

    　　投行收入增速显著高于行业，境内股权主承销家数行业第四、科创板主承销家数第三，境外投行业务取得新突破。2019 年公司投行收入同比增长43%，比行业高13pct。2019 年完成股票及可转债承销23.5 家，市场份额5.14%，排名行业第4，股票及可转债承销规模177 亿元。2019 年累计完成科创板IPO 主承销6.5 家，行业排名第3。2019 年债券主承销1032 亿元，同比增长2.5%。2019 年国信香港参与了9 个上市及财务顾问项目，并担任“360 鲁大师”港交所上市的独家保荐人及联席全球协调人，境外投行业务取得新突破。

    　　投资与交易收入翻番，利润翻两倍，驱动2019 年业绩高增，结构上以债券投资为主。2019年公司投资与交易板块营业收入39.4 亿元，营业利润29.7 亿元，分别同比增长105%、200%。期末FVPL 为902 亿元，其中交易性金融资产625 亿元、其他债权投资180 亿元、其他权益工具投资97 亿元。2019 年末交易性金融资产中，股票规模18 亿元，同比下降51%，债券规模459 亿元，同比下降13%。公司权益投资坚持中低风险、降低业务波动的投资思路，固收投资策略以持有债券获取息差为主，交易性机会为辅。

    　　信用资产结构优化，担保比例提升。期末公司股票质押余额为231 亿，同比减少24%，融资融券业务余额为374 亿元，较2018 年末增加31%，市占率3.67%，公司是首批获得科创板转融券资格9 家券商之一，期末转融通拆入资金50.5 亿元，比年初增加10.5 亿元。

    　　2019 年底融资融券平均维持担保比例为267%；股票质押平均维持担保比例为285%。

    　　维持国信证券“增持”评级，拟定增150 亿元，轻资本和重资本业务实力将更加均衡。公司定增议案于3 月19 日获股东大会审议通过，募资主要用于增加重资本业务投入，据年报我们修正公司2020年和2021年盈利预测，新增2022年预测，预计国信证券2020-2022年分别实现归母净利润67.9 亿元、77.9 亿元、89.7 亿元，（原预计2020 年 73.9 亿元、2021 年82.5 亿元），同比分别增38.2%、14.7%、15.2%，预计2020-2022 年ROE 分别为9.8%、10.1%、10.8%。公司当前收盘价对应2020 年的动态PB 为1.54 倍。

    　　风险提示：股市大幅下跌