事件：国信证券公布2019 年前三季度经营业绩，业绩符合预期。9M19 实现营收98.67 亿元，同比增长55.7%；归母净利润37.35 亿元（原预计37.5 亿元），同比增长93.4%；三季度单季营收33.33 亿元，同比增长46.3%；归母净利润11.37 亿元，同比增长46.9%。1-9 月ROE为7.39%，同比提升3.74 个百分点。

    经纪业务与投资收益为盈利增长最大驱动力，合计贡献营收超7 成。各业务条线看，9M19经纪业务收入同比增长24.9%，投行业务收入同比增长17.2%；资管业务收入同比-8.8%；利息净收入同比-5.4%；投资收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比增长206.6%。

    9M19，剔除其他业务收入后的主营收入结构：经纪业务收入占比34.1%，投行业务收入占比9.9%；资管业务收入占比1.8%；利息净收入占比12.7%；投资收益占比38.6%。

    投资收益大增驱动业绩改善，投资风格保持稳健，债券占比超70%。9M19 总投资收益36.5 亿元，同比增长207%。截止3Q19，公司以公允价值计量的金融资产规模887 亿元，其中股票规模38 亿元，占比4.3%，基金规模84 亿元，占比9.4%，债券规模630 亿元，占比71.0%，债券仍然为主要构成部分。

    经纪业务仍然是主要业绩支柱，收入增速较中报再提升，佣金率仍在下滑。9M19 公司经纪业务收入32.3 亿元，同比增长25%，较中期增速提升7 pct，但仍低于市场股基交易额同比增速34%，若公司股基交易市占率保持稳定，预计公司佣金率同比下滑大约7%。

    投行业绩增长主要由IPO 和债券承销规模增长带动，公司股权承销强于债权持续。9M19投行业务收入9.4 亿元，同比增长17%。据Wind 统计，9M19 公司IPO 主承销规模46亿元，同比增长2.6%，IPO 市占率为3.3%；再融资主承销规模148 亿元，同比下滑53.7%，再融资市占率为1.6%；债券主承销规模870 亿元，同比增长20.6%，债承市占率为1.6%。

    年末净资产规模排名有望提升一位至第8，主要用于加强投资交易及资本中介业务发展。

    截止1H19，公司净资产规模排名上市券商第9 名，8 月末150 亿元定增获得证监会核准，若公司年内完成定增，则预计19 年末净资产规模排名将提升一位至第8（超越中国银河，中国银河3Q19 净资产为695 亿元，预计国信证券年底净资产722 亿元）。

    投资建议：维持公司“增持”评级，不调整盈利预测，关注公司定增后进一步提升投资交易实力及资本中介业务实力，业务结构更趋均衡。预计2019-2021 年公司实现归母净利润为56.9 亿元、73.9 亿元、82.5 亿元，同比分别增长66.3%、29.9%、11.7%。当前收盘价对应2019 年底动态PB 为1.78 倍，动态PE 为20.9 倍。