事件：2019 年H1 公司实现营业收入65 亿，同比上升60.93%；归属于上市公司股东扣非净利润27 亿，同比上升130.09%。加权平均净资产收益率同比增长3.01ppts 至 5.17%。

    经纪业务稳步提升，财富管理加速转型。上半年公司经纪业务收入同比上升16.32%至27 亿，其中，经纪业务手续费净收入达22.76 亿，同比上升11%，佣金率基本保持平稳。下半年随着公司持续加大金融科技投入，以多样化资产配置促进财富管理转型，我们预计公司传统的以华南地区为核心的经纪业务优势将得到进一步发挥。

    自营业务大幅增长。公司受益于上半年股市明显提振，同时较好地把握了年内债券市场投资机遇，自营收入大幅上涨325%至18.39 亿元。自营方面，上半年权益及衍生品的投资规模134 亿元，较上年末下降21 亿元；固收类投资规模732 亿元，较年末增加了33 亿元。虽然权益资产规模减少，但自营收益大幅增长，反映公司投资交易能力突出。下半年股市整体情况尚不明晰，能否持续维持较高增速有待观察。

    市场及行业竞争加剧，投行业务遭遇挑战。公司投资银行业务实现收入4.89 亿元，同比下降12%。受市场环境及行业竞争加剧影响，公司保荐承销业务规模同比下降。上半年，公司投行业务市场份额为2.86%，排名行业第十。科创板方面，截至2019 年6 月30 日，公司在审项目数量排名行业第六。我们认为，随着科创板的推进，公司的项目储备资源将得释放，公司投行业务有望迎来拐点。

    资管业务结构调整，逆市上扬。公司资产管理业务实现收入1.48 亿元，同比下降22.20%。同时，公司资产管理净值规模为1782 亿元，比上年末增长14.45%。我们认为，随着科创版推进，公司积极跟随市场，采用发行券商首单科创板主题投资产品紧跟市场步伐，将有利于公司资产管理业务进一步发展，为机构及个人客户提供更好服务。

    维持“增持”评级，维持目标价15.41 元。公司2019 年上半年业绩好转，自营及经济业务成推动业绩的双驱动力，下半年受A 股市场波动影响，业绩或有所波动。据此，我们维持公司2019-21 年净利润预测，分别为47 亿、54 亿、59 亿，维持“增持”评级，按照2.33 x PB，维持目标价15.41 元。

    风险提示：市场大幅波动；投行业务下降明显