投资要点:

    　　核心产品量价齐升，2025 年业绩同比大增

    　　2025 年公司实现营业收入45.27 亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润4.80 亿元，同比增加489.70%；经营活动现金流净额为5.33 亿元，同比增长42.51%；毛利率26.40%，同比上升6.92 个pct；净利率11.29%，同比上升9.08 个pct。2025 年Q4 单季度，公司实现营业收入9.28 亿元，同比+3.88%；实现归母净利润0.90 亿元，同比+197.75%；扣非后归母净利润为0.77 亿元，同比+343.58%；毛利率27.10%，同比上升2.58个pct；净利率10.74%，同比上升6.85 个pct。

    　　2025 年，在全球农化去库存周期结束、需求复苏的背景下，公司业绩同比大幅增长。分产品来看，农用杀菌剂实现营业收入24.74 亿元，yoy+14.95%，毛利率33.57%，yoy+6.03 个pct，主要由于核心产品代森锰锌等量价齐升；农用杀虫剂实现营业收入12.16 亿元，yoy-5.02%，毛利率22.23%，yoy+7.17 个pct，主要由于阿维菌素等产品价格回升，盈利能力改善；农用除草剂实现营业收入3.13 亿元，yoy-17.90%，毛利率为-8.45%，yoy+6.67 个pct；兽药板块实现营业收入4.58 亿元，yoy+19.91%，毛利率20.29%，yoy-1.17 个pct。此外，2025 年公司确认投资收益1.06 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益0.97 亿元，较上年增加0.83 亿元，主要由于公司对参股的新河公司（主营产品百菌清）的投资收益增加。

    　　杀菌剂高景气驱动2026Q1 业绩同比持续增长2026Q1，公司实现营业收入13.28 亿元，同比+9.65%；实现归母净利润1.32 亿元，同比+22.23%；毛利率25.04%，同比上升1.07 个pct；净利率10.70%，同比上升1.28 个pct。据Wind 及百川盈孚，2026Q1杀菌剂代森锰锌、百菌清均价分别为2.84、2.83 万元/吨，同比分别上涨20%、3%，杀虫剂阿维菌素、甲维盐价格分别为43.07、61.07 万元/吨，同比分别下降10%、8%。

    　　积极开拓海外市场及布局AI 农药创制，与拜耳签订长期供货合同2025 年公司持续开拓海外市场：公司国外地区收入16.77 亿元，同比增长16.79%，成功设立巴西子公司并取得巴西代森锰锌的自主登记，印尼、　　墨西哥等国家的子公司设立与登记计划稳步推进。此外，公司通过“德彦智创”平台融合智能技术，积极探索AI 农药创制研发，提高新药研发效率。

    　　2026 年2 月26 日，公司与BAYER S.A.签订了农用化学品的长期供货合同，合同约定公司将在3 年内向拜耳供应约定数量的货物，拜耳则需按合同条款及时付款。合同期限为3 年，若双方无异议将自动续期3 年，但一方可在当前有效期届满前至少180 天书面通知不希望续期。合同金额按年度采购量预估前3 年为8 亿元，6 年总金额约为16 亿元人民币。

    　　该合同金额（前三年合同金额8 亿元）约占公司2024 年主营业务收入的18.83%，预计对公司未来经营成果产生积极影响。

    　　盈利预测和投资评级预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为50.50、54.07、57.47 亿元，归母净利润分别为5.94、6.56、7.13亿元，对应PE 14.5、13.1、12.1 倍，公司代森锰锌等产品景气度较好，与拜耳签订长期供货合同深化合作，维持“买入”评级。

    　　风险提示原材料大幅波动；农药需求不及预期；项目投产不达预期；农药行业竞争格局加剧；宏观经济波动；农药出口关税政策变动风险。