雄韬股份主营业务为铅酸蓄电池、锂离子电池等,是A股目前唯一以外销为主的铅酸电池企业,UPS电源是公司产品最主要的应用领域,募集项目有望令公司突破产能瓶颈,进入快速增长期。

    国内铅酸电池龙头企业。公司产品涵盖密封铅酸、锂离子电池两大品类,其中铅酸电池是核心的业务,下游覆盖通信、UPS电源、储能、动力等大多数主要领域,2014年上半年UPS电源电池收入占比超过60%。公司产品以内外兼修、外销为主,2014年上半年外销收入占比达57%,自主品牌与ODM产品互相促进,经营业绩稳健。

    铅酸电池行业稳定发展,市场集中度提升。铅酸电池被锂电池取代是市场对其最大担忧,但我们认为铅酸电池在一些优势领域内仍将占主导,未来较长的一段时间内都将与锂电池共同发展。行业自2011年大规模整治开始,准入门槛不断提高,较难有新进入者,中小企业大规模淘汰,具有规模、环保优势的龙头企业从中受益,市场集中度不断提升。

    储能与低速电动车是铅酸电池新的爆发点。在铅酸电池的传统优势领域,行业增速趋缓、竞争格局稳定,较难有突破。在光伏、电动车快速发展的情况下,储能领域有望成为下一个“风暴口”,而铅酸电池有望凭借其低廉的成本、较高的循环次数和完善的性能,最先在国内储能领域普及放量;另外,低速电动车行业规范化、准入门槛提升,并有望划入“四轮摩托车”范围,行业健康有序的发展时期即将来临,或将拉动铅酸电池需求增长。

    募投项目突破产能瓶颈。公司此次计划发行3400万股股票,用于扩展、改善铅酸电池产能,目前公司拥有产能330万kVAh,预计募投项目达产后总产能可达605万kVAh。近年来公司产品产销顺畅,产能瓶颈成为制约公司发展最大限制,此次增发用于产能建设,为公司未来增长提供了保障。

    盈利预测与投资评级。我们预测2014-2016年公司实现营业收入19.44亿元、23.28亿元和26.92亿元,实现净利润1.01亿元、1.26亿元和1.49亿元,全面摊薄每股收益分别为0.75元、0.93元和1.09元。公司铅酸电池覆盖领域全面,内外兼修,增发后突破产能瓶颈有望进入快速增长期,参考同行业可比公司估值水平,按照2015年20倍PE,对应目标价18.60元,首次给予“买入”评级。

    主要不确定因素。行业整治风险;行业竞争加剧,产品价格下降风险;汇率风险。