公司概况:公司主要从事乳制品和含乳饮料的研发、生产和销售,是华南地区规模最大的乳制品加工企业之一,产品包括巴氏杀菌奶、UHT 灭菌奶、酸奶、花式奶和乳酸菌乳饮料等,在广东地区市场份额占到 16%。

    巴氏奶和花式奶为主要收入来源:2011-2013 年,公司收入分别为 6.5、7.7 和8.8 亿元, 2012、2013年分别同比增长 19.3%和 13.4%;低温奶产品占比较高,2013 年占比约为 40%;养生食膳系列产品也是公司的优势产品,销售收入从 2011 年的 1.63 亿元增长到 2013 年的 2.22 亿元,年平均增长率 18%,高于公司主营业务收入平均增长率;乳酸菌乳饮料销量在 2011- 2014 上半年一直保持较快增长,占公司主营业务收入的比重从 22.24%提高到 26.70%,对公司经营业绩的贡献日渐提高。

    公司未来看点:(1)产品结构升级带来的毛利率提升:公司通过产品创新推出食膳等花色奶、乳酸菌饮料形成差异化竞争,收入增速均远高于普通液态奶的增速,毛利率也高 5-10个点,未来随着公司产品结构继续转换,毛利率有望继续提升;(2)广东省乳制品消费发展空间巨大带来的量的提升;(3)含乳饮料市场前景广阔;(4)建立了相对独立和封闭的营销网络,拥有显著的区域市场优势,行业壁垒相对较高。

    募投项目:公司拟公开发行不超过 3935 万股,募投项目投资总额合计 5.23 亿元,其中预计使用募投资金 4.95 亿元,主要用于实现年产 19.8 万吨乳制品及含乳饮料生产,及在广东及周边省区建设 550间专卖店、50 间送奶服务部及 4 个大型配送仓库。

    盈利预测:我们预计公司 2014-2016 年公司收入分别为 8.8、9.9、11.4 亿元,分别同比增长 2%、13%和 15%,实现归属于母公司净利润 0.73、0.85 和 0.97 亿元,若发行 3935 万股新股,即发行后总股本为 1.5735亿股,则 2014-2016年 EPS 分别为0.46、0.54 和0.62 元。我们结合乳制品行业其它上市公司平均估值,认为合理估值范围为 15 年19-24倍 PE,对应价格区间为 10.26-12.96元。

    风险提示:行业增长放缓、食品安全问题、省外拓展不达预期