投资要点

    ? 询价建议

    预计公司14-16年归属母公司净利分别为1.05、1.24、1.4亿。参考可比公司估值，合理估值区间14年13-16倍PE，按照募集资金量40,870 万元，拟公开发行股票不超过3,768 万股，全部为新股发行,建议询价区间为9.0-11.1元。

    珠宝行业空间广阔，市场集中度低。2013年我国珠宝零售市场规约4700亿，2006-2013年CAGR16.6%，预计未来五年珠宝行业保持10%左右CAGR，黄金首饰消费仍将快速增长。行业集中度呈小幅上升趋势，周大福、老凤祥、豫园商城市场占有率分列前三，合计市占率16.2%。

    黄金为主+加盟模式是目前最有效的发展策略，行业竞争激烈。珠宝行业重资金、轻周转，渠道规模是重要竞争壁垒，以黄金为主打产品适应目前的需求结构、有利于加快资金周转；加盟模式不仅利于规模扩张、且资金需求较少、并能降低金价波动带来的经营风险。规模领先的国内珠宝企业多通过黄金为主+加盟模式实现快速扩张。除了全国布局上市珠宝企业，立足于区域市场的中小规模珠宝企业数量众多，市场竞争激烈。

    公司位列国内珠宝企业第三梯队，募资有利于加快直营店和全国网络布局。萃华珠宝由创建于公元1895年的萃华金店发展而来，主打黄金饰品（收入占比94%）、加盟模式，2013年实现销售规模36.8亿元，净利润为1.1亿元，拥有10家直营店、339家加盟店。作为老字号的黄金珠宝品牌，公司面临香港企业和国内同行的激烈竞争，与第一、二梯队企业拉开了差距。公司在辽宁和东北区域具备网络和份额优势，加大直营占比、扩大连锁加盟网络、尽快形成全国性的网点布局是公司未来重点战略，此次上市募集资金有利于全面提升公司的经营能力和市场竞争地位。

    业绩预测与合理估值。考虑到今年业绩面临一定压力，及募资后的直营门店开设计划，我们预计公司2014-2016年营业收入分别为38.6、43.4、48.4亿元，EPS分别为0.93、1.09元、1.24元（全面摊薄后EPS=0.70、0.82、0.93元），同比增速为-5.5%、18.0%与13.3%。参考A股珠宝企业（老凤祥、豫园商城和明牌珠宝与公司业务模式接近，最具参考价值）可比公司估值及公司的市场地位和经营能力，我们认为公司2014年合理估值为13.0-16.0倍PE，建议询价区间为9.0-11.1元。

    风险提示：金价大幅波动，行业调整长于预期，募投项目经营不及预期。