职业经理人入驻，三十年熔断器老品牌焕发第二春。公司成立于1992 年，30 年专注熔断器市场，主营产品为电子熔断器、电力熔断器、自复保险丝等过电流、过热电路保护元器件，应用在电子器件、工业、汽车、住宅等领域，2021 年5 月汤奇青先生接替黄氏家族成为公司新任实控人，与此同时职业经理人团队入驻，确立新能源市场为公司未来重点发展方向，三十年老品牌焕发第二春。

    需求：新能源有望再造不亚于传统熔断器体量的另一市场。我们测算2020 年全球熔断器市场约153 亿元，其中以手机、家电、传统发/输/配电、低压车用为代表的传统熔断器市场约135 亿元，市场基数较大但增速较为稳定；以新能源车、风光储等为代表的新能源市场体量较小，但由于产品单价高，新能源车渗透率提升和风光储装机量增速快，我们测算其2021-2025 年的5 年CAGR 有望达到54.6%，2025 年新能源熔断器市场有望达到163 亿元，加上传统熔断器市场的自然增长（CAGR 3.5%），整体熔断器市场规模2025 年有望达到323.0 亿元。

    供给：外资主导传统熔断器市场，国内在新能源领域有先发优势。外资在传统熔断器，尤其是高端市场占有较大份额，国内企业主要在中低端市场竞争，价格成为关键因素；在新能源熔断器市场，国内中熔电气拥有技术和服务优势，在收入规模方面也处于领先地位。好利科技的业务过去主要集中在传统熔断器市场，近几年开始布局新能源领域，目前已经切入光伏、储能市场，同时加速推进新能源汽车市场，正在快速推进与宁德时代、比亚迪等EV 行业的标杆企业建立合作，同时公司已经与阳光电源、禾望电气等光伏、储能行业的龙头客户进行合作，截至2022 年2 月28日，公司电力领域订单金额1844 万元，同比增长接近7 倍。

    增长逻辑：XYZ 战略推动公司快速扩张。X：夯实传统市场，全力进军新能源市场，助力增长提速和毛利率改善；Y：发掘市场机会，向电路保护系统解决方案提供商转型；Z：投资曲速科技，未来GPU 业务并表之后拔升估值。新能源市场毛利率高于传统市场，且铜、锡和工程塑料等原材料价格有望下降，公司毛利率处于边际改善。

    首次覆盖给予买入评级，2023 年目标PE 71x（0.8 倍PEG），目标价56.55 元。预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为0.585、1.038、1.629 亿元，EPS 分别为0.45、0.79、1.25 元，三年利润复合增速为89%，给予2023 年0.8 倍PEG，目标PE 71x，目标价56.55 元。

    风险提示：新能源车和风光储装机量增速不及预期；原材料价格下降不及预期