熔断器行业有望受益于新能源发电以及汽车的高景气度而迎来快速成长，公司新股东以及华为背景的管理层入驻有望给公司带来全新面貌。

    公司当前全球市占率1.2%，位列全球前十，发展空间广阔。公司前身厦门宁利电子有限公司于1992 年5 月创立，自成立之初便投入到熔断器以及电路保护相关领域产品的研发与生产中，当前已经在相关领域形成了较为完备的产品谱系。跟据Paumanok Publications Inc.，公司2019 年市占率仅为1.2%，后续发展空间巨大。2021 年前三季度公司实现营收1.67 亿，yoy43.9%，前三季度收入便基本与去年全年收入持平，全年业绩有望实现大幅增长。

    我们预计2025 年全球光伏+储能+新能源车熔断器合计市场规模约为45.9~58.6 亿元，2020-2025 年CAGR 超过34%。受益于全球范围内的节能减排政策目标，光伏发电装机量持续保持高增速，而储能作为解决新能源发电不稳定问题的重要手段有望在未来迎来新的装机高峰。根据我们测算，2025年全球光伏用熔断器市场空间有望达到13.5~19.3 亿元，CAGR 超过20%，全球储能市场空间约为3~4.2 亿元，CAGR 达到41.4%。新能源汽车方面，渗透率不断提高带来量的增长，而新能源汽车身采用电驱系统使得电路相关部件占比相较燃油车大幅增加，除基础用的低压部件外，新能源车相较于传统燃油车在电驱系统方面多出了大量的中高压电路保护需求，大幅提高了熔断器在新能源车上的单车应用价值量，量价双升推动熔断器行业快速发展。

    根据我们测算，2025 年全球新能源车用熔断器市场空间有望达到29.4~35.1亿元，CAGR 超过54%。

    电子熔断器基本盘稳固，新管理层带领公司转型电力熔断器新兴蓝海。我们认为公司引入前华为高管有望为公司注入新活力，当前已初见成效。传统电子熔断器方面：公司经过多年深耕运营，凭借优秀的产品质量、多样的产品供应、优秀的服务能力成功开拓了诸如国内的小米、格力、美的、奥克斯等消费电子以及家电领域龙头，同时也进入了三星、佳能、LG、任天堂等国际知名消费电子以及家电企业供应链并与客户并建立了稳定的合作关系；电力熔断器方面：公司针对新能源领域的电路特点开发出了11 种光伏专用熔断器产品系列，广泛应用于光伏发电系统的汇流箱、直流调节器、逆变器和并网接口等场景，并与阳光电源、禾望电气等头部客户建立了良好的合作关系；在新能源汽车方面，公司开发出了8 种新能源汽车以及充电桩专用熔断器品类，并快速推进与宁德时代、比亚迪等EV 行业的标杆企业建立合作；据公司披露，截至2022 年2 月28 日，公司电力领域订单金额1844 万元，同比增长接近7 倍。

    我们看好公司未来成长性，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。我们预计公司21 年-23 年收入分别为2.5/3.7/5.7 亿元，yoy 分别为45%/49%/55%,毛利率分别为42.0%/42.6%/44.0%，净利率分别为10.5%/11.4%/13.0%,对应净利润分别为0.26/0.42/0.73 亿元，对应EPS 分别为0.28/0.45/0.79 元，当前市值对应PE 为148.0/91.2/51.9 倍，首次覆盖给予“审慎推荐”评级。

    风险提示：新能源汽车业务拓展不及预期、疫情反复影响生产与交付、原材料价格波动等风险。