事件

    　　特一药业发布2023 年年度报告。公司23 年营业收入为10.67 亿元同比增长20.38%；归母净利润为2.53 亿元，同比增长42.07%；扣非归母净利润为2.49 亿元，同比增长43.61%。

    　　事件点评

    　　23 年止咳宝片销量破10 亿片，公司毛利率持续提升，盈利能力稳步增长

    　　23 年止咳宝片保持增长，止咳宝片的销量突破了10 亿片。进一步拉动公司业绩增长。

    　　2023 年公司销售毛利率为56.15%，同比增长7.11 个百分点；销售费用率16.34%，同比增长3.10 个百分点，主要是2023 年公司加大了品牌及业务宣传的投入所致；管理费用率6.21%，同比下降0.44个百分点；研发费用率4.04%，同比下降0.25 个百分点；财务费用率0.45%，同比下降1.96 个百分点。经营性现金流净额为1.99 亿元，同比下降46.58%。公司目前销售回款快，结算周期在35 天左右，23 年经营性现金流量净额下降，主要是预收货款比期初减少所致。整体来看，23 年毛利率提升明显，盈利能力持续增强。

    　　2023Q4 营业收入为3.22 亿元，同比增长6.06%；归母净利润为0.65亿元，同比下降19.57%；扣非归母净利润为0.63 亿元，同比下降21.51%。23Q4 收入依旧维持增长。

    　　主营业务中成药板块毛利率逐步优化，盈利能力持续提升分行业来看，中成药部分收入为5.82 亿元，同比增长44.06%，收入增长主要源于止咳宝片快速放量，同时其他中成药品种（枫蓼肠胃康片、皮肤病血毒丸等产品）销售增长也较大；毛利率为74.54%，同比增长9.97 个百分点，止咳宝片收入占比持续增大，毛利率提升明显。

    　　化学药制剂部分收入为4.17 亿元，同比增长2.05%；毛利率为30.41%，同比下降0.09 个百分点。化学原料药部分收入为0.62 亿元，同比下降8.08%；毛利率为58.20%，同比下降10.67 个百分点。“原料药+制剂”一体化优势逐步体现。

    　　止咳宝片知名度不断提升，二次开发持续推进，持续打造中药大品种

    　　特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，23 年销量突破了10 亿片，公司规划力争在后续3-5 年左右的时间，实现止咳宝片销售量达到24 亿片，年复合增长率接近20%。止咳宝片疗效明确，价格优势明显。止咳宝片在临床上用于治疗慢性支气管炎，针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、痰湿咳嗽）疗效确切，止咳宝片每天使用成本为7.45　　元，低于止咳化痰类中成药平均每天13.8 元左右的使用成本，价格优势明显。

    　　止咳宝片有较高的认可度和忠实用户群体，根据南方医药经济研究所米内网数据库的统计数据，公司的止咳宝片连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌。

    　　同时，公司将通过核心品种的临床研究或真实世界研究，推动公司特色中药品种（含止咳宝片、皮肤病血毒丸等）成长为中药大品种，进一步提升公司的经营业绩和抗风险能力。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　我们预测，收入端24 年仍能在23 年高基数情况下缓步增长，公司2024-2026 年收入预计分别为11.34/13.68/16.51 亿元（2024-2025年原预测值为14.5/18.3 亿元），分别同比增长6%/21%/21%；24年预计公司将继续推进销售改革，利润端受费用率提升的影响，24年与23 年持平，25 年后开始高速增长，2024-2026 年归母净利润预计分别为2.56/3.20/4.01 亿元（2024-2025 年原预测值为3.4/4.4亿元），分别同比增长1%/25%/25%，对应估值为24X/19X/15X。

    　　因此我们维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　政策风险，成本上升风险，研发风险等。