投资要点

    台城制药是一家转型中的普药生产企业，产品类别主要包括止咳化痰类、补肾类、抗感染类等。核心品种止咳宝片和金匮肾气片均属类独家产品，国内均仅有2家生产，2013年二者合计销售收入1.20亿元，毛利0.96亿元，合计收入和毛利占比分别为35.11%、64.39%。

    中短期看，公司通过主动的产能结构调整提升盈利能力：核心品种止咳宝片（OTC）和金匮肾气片（基药）毛利高达80%，2011-2013年销售占比从29.9%增加到35.1%，带动整体毛利率从39.8%提升到43.4%。基于目前产能上的限制，公司主动调整产能结构，优先满足核心品种的生产，未来核心品种有望保持快速增长，中短期增长驱动因素主要来自1）止咳宝片3个潜在市场的快速拓展；2）金匮肾气片基药市场放量；3）产能结构调整配以销售网络搭建带来的产品增长空间。

    长期看，募投产能的释放奠定长期快速增长的基础。公司作为普药企业，普药和类独家品种的搭配奠定了公司较强的盈利能力。但是，我们认为产能问题的解决才能是公司走上良性的增长道路，根据募投计划进度，我们预计2016年开始，公司将迎来快速增长期。

    公司计划发行2500万股，募集约3.22亿元，用于包括止咳宝片、金匮肾气片在内的产品线扩建及研发、营销网络建设项目。

    我们预计台城制药2014-16年营业收入分别为3.56、3.78、4.10亿元，同比增长3.8%、6.3%和8.4%；归属母公司净利润分别为0.84、0.90和1.03亿元，同比增长23.7%、23.8%和25.1%。不涉及老股转让，已发行后股本上限（2500万股）摊薄后EPS分别为0.84、0.90、1.03元。2014年合理相对估值20-25PE，目标价16.8-21.0元。

    风险提示：GMP认证风险、多个募投项目投产不达预期的风险、销售人员流动性风险