事项：

    　　公司公告24 年前三季度收入、归母净利、扣非净利135.9、2.9、3.4 亿元，同比变化+6.1%、-57.4%、-49.4%，其中3Q24 收入、归母净利、扣非净利同比+3.6%、-94.2%、-74.0%；公司前三季度收入下降主要系商业板块收入同比下降所致。

    　　评论：

    　　门店扩张速度快，积极拓展云南以外市场。截至2024Q3，公司门店总数11516家（+15.1%），其中云南门店5574 家，占比48.4%，非云南门店5942 家，占比51.6%，非云南门店主要集中在川渝地区，两地共有门店2604 家，占比22.6%。广西地区门店数量1027 家，山西地区门店数量780 家，贵州地区门店数量598 家，海南地区门店数量530 家，其余市场门店数量合计403 家。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，各市场门店经营规模效应持续提升。

    　　积极采取提质增效举措。1）通过降租谈判、日常控费、品类优化等多措并举，改善毛利状况。2）数字化建设：在成都新设立全资子公司一心数科，从事软件开发和内部数字化项目实施，未来会形成从产品流为导向的全链条数智化建设，除了提质增效外，数据也会形成资产。预计到2025 年初步建成数字化模型，未来2-3 年再向智能化迈进。

    　　盈利能力承压，费用率上升。1）3Q24 毛利率同比上升0.2pct 至32.4%；3Q24净利率0.3%（同比-4.1pct）；2）3Q24 销售费率同比上升3.8pct 至27.2%，管理费率为2.6%，财务费率同比上升0.2pct 至0.7%。

    　　投资建议：根据2024 年三季度报告，我们预计公司24-26 年归母净利润为4.1/5.0/5.9 亿元，同比变动为-26%/+22%/+18%。参考行业可比公司估值，给予公司25 年20x 目标PE，对应目标价16.7 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：核心产品销量不及预期。