核心观点

    　　10 月30 日，公司发布2024 年第三季度业绩报告，实现营业收入135.89 亿元，同比增长6.06%，实现归母净利润2.93 亿元，同比下降57.36%，实现扣非后归母净利润3.43 亿元， 同比下降49.44%，实现基本每股收益0.49 元，业绩低于我们预期。展望24Q4 及25 年，公司门店规模仍将稳步扩大，专业化服务能力持续提升，考虑到部分一过性因素逐步消退以及业绩基数较低，公司业绩有望稳健增长。

    　　事件

    　　公司发布2024 年第三季度业绩报告，业绩低于我们预期10 月30 日，公司发布2024 年第三季度业绩报告，实现营业收入135.89 亿元，同比增长6.06%，实现归母净利润2.93 亿元，同比下降57.36%，实现扣非后归母净利润3.43 亿元，同比下降49.44%，实现基本每股收益0.49 元，业绩低于我们预期。

    　　简评

    　　多因素干扰，业绩短暂承压

    　　2024 年前三季度，公司营业收入同比增长6.06%，归母净利润同比下降57.36%，扣非后归母净利润同比下降49.44%。

    　　2024 年第三季度，公司营业收入同比增长3.55%为42.84 亿元，主要由于：1）受医保合规检查等因素影响，公司门店收入增长放缓；2）受消费力等因素影响，部分高价产品交易次数及客单　　价同比下行。2024 年第三季度，公司实现归母净利润0.11 亿元，同比下降94.16%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比下降74.00%，主要由于：1）收入增长放缓，但门店扩张导致费用端刚性支出增加，单三季度销售费用率增加3.78 个百分点为27.19%；2）本期收回大额存单导致利息收入减少，叠加本期新增门店增加导致租赁利息费用增加，财务费用率增加0.25 个百分点为0.70%；3）公司接受税收辅导，合计税金及滞纳金0.5 亿元。

    　　门店规模稳步扩大，川渝市场占比提升

    　　2024 年前三季度，公司门店净增加1261 家为11516 家，其中云南省、川渝地区及其他地区门店数分别为5574 家、2604 家及3338 家，门店数量占比分别为48.4%、22.6%及29.0%。从增量门店来看，2024 年前三季度，云南省、川渝地区及其他地区净增门店分别为177 家、531 家及553 家，新增门店占比分别为14.0%、42.1%及43.9%，川渝门店扩张进一步加速。我们认为，中长期来看，公司仍将加速扩大川渝地区门店规模，盈利能力有望稳步提升，短期来看，公司24 年上半年通过并购加速海南地区布局，海南地区规模优势进一步提升，持续贡献额外业绩增量。

    　　专业化优势明显，多元服务提升消费者粘性

    　　1）聚焦拓展慢病人群。2024 年前三季度，公司积极推进慢病管理业务落地，为顾客提供个性化的健康咨询、疾病预防、诊疗康复等一站式服务，持续提升消费者粘性。2）泛健康业务结构优化，引流作用明显。公司在推进美妆业务发展的同时，大力推广个护、食品和奶粉等品类，可以吸引更多消费者，提高交易次数和客单价，创造额外收益。3）彩票业务持续提升客户粘性，线上业务加速贡献。我们认为，公司持续优化品类及业务结构，有望吸引多元化消费者群体、提升客户粘性，进而实现门店收入长期稳健增长。

    　　门诊统筹政策加速落地，期待后续经营改善

    　　展望24Q4 及25 年，我们认为，各地或将积极推进院外比价等治理手段，但头部药店定价体系较为合理，影响相对较小，且随着政策落地，市场集中度或将加速提升。云南省门诊统筹政策或将于11 月加速落地，统筹门店纳入速度或将加快，公司在核心布局地区具备明显的软硬件及品类优势，有望率先享受政策红利。同时，公司仍在尝试多业态经营，新零售业务、泛健康品类及公益彩票业务均有望贡献额外增量，加速单店增长。此外，公司全年门店新增规模有望维持较高水平，考虑到公司今年受一些一次性因素影响，业绩基数较低， 2 5 年业绩有望持续改善。

    　　结构调整影响毛利率，其余指标基本正常

    　　2024 年前三季度，公司综合毛利率为31.73%，同比减少1.4 个百分点，主要由于业务结构调整，低毛利率业务增速较快；销售费用率为24.91%，同比增加1.53 个百分点，主要由于收入增速放缓，费用刚性支出；管理费用率为2.48%，同比减少0.02 个百分点，基本保持稳定；财务费用率为0.54%，同比增加0.24 个百分点，主要由于本期收回大额存单导致利息收入减少，叠加本期新增门店增加导致租赁利息费用增加。经营活动产生的现金流量净额同比下降7.46%，基本保持稳定。存货周转天数为114.27 天，同比增加0.59 天，基本保持稳定；应收账款周转天数为31.31 天，同比减少4.59 天，主要由于上年同期基数较高；应付账款周转天数为84. 6 3 天，同比减少1.31 天。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2024–2026 年实现营业收入分别为186.97 亿元、209.56 亿元和237.32 亿元，分别同比增长7.6%、12.1%和13.2%，归母净利润分别为4.34 亿元、5.83 亿元和6.71 亿元，分别同比增长-20.9%、34 .3 %和15.1%，折合EPS 分别为0.73 元/股、0.98 元/股和1.13 元/股，分别对应估值20.4X、15.2X 和13.2X， 维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1）医保政策趋严：倘若医保政策趋严，控费要求较高，药品价格整体有可能进一步下降，公司的利润空间可能面临较大的压力；2）门店扩张进度低于预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期收入增长存在不利影响；3）门店盈利能力下降：倘若公司后期精细化管理落实不到位，或将降低门店盈利能力，对公司长期利润空间存在不利影响；4）处方外流进度低于预期：倘若处方外流进度不及预期，门店端处方外流带来的业务增量会有所减少，影响业绩释放；5) 一心堂药业集团股份有限公司于近日接受国家医疗保障局约谈，为规范定点零售药店医保基金使用行为，按照《国务院办公厅关于加强医疗保障基金使用常态化监管的实施意见》及《医疗保障基金使用监督管理条例》有关规定，国家医保局对一心堂进行约谈。按照约谈要求，一心堂立即开展自检自查工作，于承诺时间内向国家医保局提交了相关自查及整改情况报告，并已进行现场专项汇报。