1H24 公司收入平稳增长，净利润增速承压

    公司1H24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润93.05/2.82/2.98 亿元，同比+7.3%/-44.1%/-41.0%，符合业绩预告；2Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润42.06/0.40/0.52 亿元，同比-0.8%/-84.9%/-80.3%。我们认为利润增速放缓主因上年同期新冠相关高基数, 以及受“四同药品”价格治理等行业政策影响。我们预计24-26 年EPS 1.20/1.42/1.65 元。我们给予24 年11x 的PE 估值（可比公司24 年Wind 一致预期均值11x），对应目标价13.20 元，维持“买入”评级。

    1H24 整体费用率同比略上升，毛利率因收入结构变化同比降低公司1H24 销售/管理/研发/财务费用率23.87%/2.45%/0.06%/0.46%，同比+0.50/-0.03/+0.01/+0.23pct ， 2Q24 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率26.85%/2.89%/0.07%/0.58% ， 同比+3.37/+0.47/+0.00/+0.50pct 。公司1H24/2Q24 毛利率31.44%/32.74%，同比-2.13/-0.86pct。我们认为毛利率同比下降主因收入结构变化。

    1H24 零售收入增速放缓，云南省外门店布局进一步扩展，开店持续增长1H24 零售业务收入67.2 亿元，同比+4.0%，我们认为同比增速承压因新冠相关收入高基数, 以及受“四同药品”价格治理等政策影响。截至1H24 末门店总数11291 家，比23 年末净增加1036 家，其中云南省内/省外分别净增加149/887 家，云南省外布局持续提速；1H24 末云南/四川/重庆/广西/山西/贵州/海南等省门店数量分别达5546/1872/599/1015/792/564/510 家，相比23 年末分别净增加149/256/142/56/54/25/96 家。

    1H24 新零售业务收入高速增长，泛健康业务稳定发展公司1H24 日均平效达35.3 元/m2（含税）。公司积极建设线上业务，1H24新零售业务总销售额6.4 亿元，同比+69.3%，其中O2O 业务收入占比77.5%。1H24 美妆、个护、食品、奶粉等泛健康品类收入1.96 亿元，同比+19.8%。公司持续提高药房专业化能力，截至1H24 末专业慢特病门店数达到1421 家（占总门店数的12.6%）。

    连锁药店龙头，维持“买入”评级

    我们预计24-26 年公司归母净利润7.2/8.4/9.8 亿元， 同比增长30%/18%/17%，当前股价对应24-26 年PE 估值为10x/9x/7x，目标价13.20元（前值23.59 元），维持“买入”评级。

    风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧。