事件

    公司2023 年实现营业收入173.80 亿元，同比-0.29%；归母净利润5.49 亿元，同比-45.60%；扣非归母净利润7.33 亿元，同比-25.94%。

    公司2024Q1 收入为51.00 亿元，同比+14.96%；归母净利润为2.42 亿元，同比+1.03%；扣非归母净利润为2.46 亿元，同比+2.14%。

    事件点评

    2023 净利润受税收短期影响

    23Q4：单季度来看，公司2023Q4 收入为45.67 亿元，同比-15.51%；归母净利润为-1.36 亿元，同比-141.03%，主要受补税及税收滞纳金2.4 亿影响；扣非归母净利润为0.53 亿元，同比-84.34%。

    23 全年财务数据：2023 年公司整体毛利率为33.00%，同比-2.05个百分点；期间费用率27.24%，同比+0.75 个百分点；其中销售费用率24.36%，同比+1.01 个百分点；管理费用率（含研发费用）2.52%，同比-0.05 个百分点；财务费用率0.36%，同比-0.20 个百分点；经营性现金流净额为21.15 亿元，同比-15.29%。

    门店布局稳健，各业态持续扩张

    2023 年各季度营业收入分别为44.36 亿、42.40 亿、41.37 亿、45.67 亿，各季度经营情况平稳。收入构成中，药品零售收入占比72.66%，药品批发业务收入占比22.45%，便利品销售收入占比2%。公司目前在云南、贵州、海南、四川、重庆、广西、山西、天津8 个省/市中3,000 多家门店中开展了“药店+彩票”业务试点，面向广大居民提供购药外的购彩服务，2023 年一心堂彩票销售流水7,698 万元，彩票业务一定程度上提升了客流量。

    2023 年，公司新开门店1,381 家，其中搬迁198 家，关闭134家，截至2023 年底连锁门店达到10,255 家。云南省内门店数为5,397 家，占比52.63%，云南省以外区域门店数为4,858 家，占比47.37%，较年初增长4.12%。截至2024 年一季度末，公司门店数10,746 家，云南省门店5,455 家，占比50.76％；云南省以外的门店数量5,291 家，占比49.24％。其中，川渝区域有2,260 家，占比21.03％。

    24Q1 财务数据恢复稳健，门店扩张步伐加快24Q1 财务数据：24Q1 公司整体毛利率为30.36%，同比-3.16 个百分点；期间费用率23.91%，同比-2.30 个百分点；其中销售费用率21.41%，同比-1.85 个百分点；管理费用率（含研发费用）2.14%，同比-0.43 个百分点；财务费用率0.36%，同比-0.02 个百分点；经营性现金流净额为5.21 亿元，同比+41.72%。

    2024 年第一季度新开门店579 家，主要以自建及并购为主，新开门店需要一定的筹备周期，今年将会正常推进门店数量扩张，继续向县级、乡镇级扩张。统筹持续推进，云南2023 年下半年开始推动门店统筹政策，目前承接了处方外流的门店不多。川渝区域2023年底开始试点门店统筹政策，但承接处方流转和处方外流的门店不多，绝大多数还是以个人账户支付为主。

    投资建议

    我们下调盈利预测，预计公司2024~2026 年收入分别201.8/236.8/277.2 亿元（前值24-25 年为233.8/272.0 亿元），分别同比增长16.1%/17.3%/17.1%，归母净利润分别为9.8/11.8/13.9 亿元（前值24-25 年为13.6/16.0 亿元），分别同比增长79.2%/19.8%/17.8%，对应估值为13X/11X/9X。维持“买入”投资评级。

    风险提示

    行业管理政策变化、市场竞争加剧、门店租赁房产不能续租等。