事件1：公司发布2023 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为173.80/5.49/7.33 亿元，同比-0.29%/-45.60%/-25.94%；经营性净现金流21.15亿元，同比-15.29%；EPS（基本）0.92 元。拟向全体股东每10 股派发现金红利4.00 元（含税），股份支付率为43.39%。业绩符合市场预期。

    　　事件2：公司发布2024 年一季报，实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为51.00/2.42/2.46 亿元，同比+14.96%/1.03%/2.14%；经营性净现金流5.21 亿元，同比+41.72%；EPS（基本）0.41 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　多因素致23 年业绩承压，1Q24 收入恢复稳健增长：4Q23 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为45.67/-1.36/0.53 亿元，同比-16%/-141%/-84%，收入利润下滑与上年同期业绩高基数、税金及附加和销售费用增加有关。2023 年收入持平微降，源于消费疲软、疫情相关产品需求回落，而归母净利润大幅下滑，与2.4 亿元补税及税收滞纳金计提、新开门店成本费用增加及四类药品销售下滑有关。2023 年综合毛利率同比-2.05pp 至33.00%，销售净利率同比-2.59pp 至3.22%。分产品看，2023年中西成药、医疗器械及计生消毒用品、中药分别实现营收130.38/ 12.69/ 14.54亿元，同比+0.39%/-9.53%/+11.16%，疫情相关产品需求回落。1Q24 收入端恢复稳健增长，利润增速不及收入，主要原因是毛利率同比-3.16pp，或与较低毛利率的分销/加盟/中药工业等业务收入占比提升、医保统筹政策下零售毛利率下降有关。

    　　以西南为核心经营地区，重点布局川渝区域：公司坚持“少区域高密度”的全面立体化纵深布局战略，省、市、县、乡镇区域门店数量同步均衡发展。截至2023 年末公司门店数为10225 家，同比+11.4%，较2022 年末净增1049 家，门店拓展加速，其中新开业门店1381 家，搬迁198 家，关闭134 家。云南省内门店数为5397家，占比52.6%，云南省以外区域门店数为4858 家，占比47.4%，较年初增长4.1pp。

    　　截至2024 年一季度末，公司门店数10746 家，云南省门店5455 家，占比50.8％；云南省以外的门店数量5291 家，占比49.2％。其中，川渝区域有2260 家，占比21.0％。

    　　多元化业态蓬勃发展，积极拓展泛健康品类：公司持续拓展大健康产业链，积极尝试新兴业态，形成了以直营零售连锁为核心，多元化业态并存的发展格局。品类管理方面，公司立足传统品类（药品、中药、保健品、医疗器械），拓展多元化品类。

    　　2022 年开通彩票销售业务、2023 年专项引进牛奶系列产品，2023 年成立大健康事业部。2023 年新零售业务销售8.76 亿，其中O2O 渠道销售占比74%左右。而2022年公司线上业务销售额超6 亿元。为了满足消费者的多元化需求，公司引入美妆、个护、食品、奶粉等一心堂泛健康品类，2023 年实现销售3.7 亿元，其中美妆品类占比60%，个护23.5%，食品、奶粉、日化27.5%。2023 年一心堂彩票销售流水7698 万元（其中一心便利852 万元），业务布局8 个省市3000 多家门店，为门店带来新的客流增长。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到消费疲软、新开门店盈利周期拉长、医保统筹政策下零售毛利率下降，我们下调24-25 年归母净利润预测为10.03/11.90 亿元（较上次下调28%/27%），新增26 年归母净利润预测为13.86 亿元，同比增长83%/19%/16%，当前股价对应PE 为13/11/ 9 倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：省外经营低于预期；集采和医保政策风险；多元化经营风险。