投资要点

    事件：公司公告，2023 年实现营收173.80 亿元（-0.29%，表示同比增速，下同），归母净利润5.49 亿元（-45.60%），扣非归母净利润7.33 亿元（-25.94%）；2024Q1 实现营收51.00 亿元（+14.96%），归母净利润2.42 亿元（+1.03%），扣非归母净利润2.46 亿元（+2.14%）。

    次新店逐步爬坡，24Q1 利润短期承压。截至2024Q1，公司共有直营门店10746 家，相较2024 年初净增加491 家。公司2023 年末云南省内门店数量占比52.63%，省外门店数量占比47.37%，较2023 年初省外门店数量占比增长4.12 个百分点。2024Q1 实现毛利率30.36%（-3.16pct），扣非净利率4.82%（-0.61pct），利润率下滑原因为2023 年及2024Q1 新开门店处于亏损，仍在爬坡。2024Q1 销售费用率21.41%（-1.84pct），管理费用率2.08%（-0.45pct），财务费用率0.36%（-0.02pct）。预计随着次新店逐步爬坡，公司业绩有望逐季向好。

    2023 年，公司实现毛利率33.00%（-2.05pct），扣非净利率4.21%（-1.46pct）。从费用端看，2023 年公司销售费用率24.36%（+1.00pct），管理费用率2.46%（-0.07pct），财务费用率0.36%（-0.20pct）。分行业看，全年实现药品零售126.28 亿元（-7.00%），毛利率37.97%（-2.54pct）；药品批发39.01 亿元（+17.51%），毛利率12.32%（+3.86pct），便利品零售3.47 亿元（+53.61%）；分产品看，公司2023 年实现中西成药130.38亿元（+0.39%），毛利率28.27%（-3.33pct），器械/计生/消毒用品12.69亿元（-9.53%），中药14.54 亿元（+11.16%）。

    盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025 年归母净利润由11.4/13.5 亿元调整至10.15/11.83 亿元，2026 年为13.78 亿元，对应PE 为12/11/9X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。