门店扩张节奏稳健，数量符合预期。根据公司23 年业绩快报，截止23 年底公司拥有直营连锁门店10255 家，全年新开门店1381 家，净增加1049 家，23Q4 公司净增加247 家门店，整体看，公司门店扩张节奏稳健，数量符合预期。值得一提的是，23 年下半年以来，公司四川、重庆、山西、上海、贵州、天津等子公司开启多批次、小规模兼并收购，其中以四川一心堂交易最为频繁，不难看出公司在异地扩张的路上有所加速。

    　　走出云南在即，期待异地市场带动业绩增长。截止23Q3，公司在云南省内门店5358 家，占比53.54%，非云南门店4650 家，占比46.46%。非云南门店主要集中在的川渝地区，两地共有门店1983 家，占总门店数量的19.8%。广西、山西、贵州、海南等地分别拥有门店924 家、708 家、510 家、410 家，其余市场门店数量合计115 家， 公司逐步扩大云南以外市场经营规模，成效颇丰，期待在规模效应之下带动公司整体业绩成长。

    　　强化精细管理能力，线上业务保持较快增长。公司线上业务以O2O 为主线，前三个季度线上销售总额达到5.99 亿元，其中O2O 销售额4.83 亿元，业务范围目前已经超过10 个省级行政区，上线门店家数达到9580 家，门店上线率高达95%。此外，公司在大健康销售领域与会员管理等方面也有所建树，前三个季度，公司非药品类实现营业收入12.31 亿元，同比增长7.64%，美妆及个护品类实现营业收入2.5 亿元，同比增长19.58%；会员人提升至4180 万人，复购率也得到了进一步的提升，从而为公司后续发展打造了坚定的会员基础。

    　　由于疫情相关药品需求下滑以及当年其他一次性因素影响，我们下调了公司23-25 年每股收益分别至0.92、1.67、1.96 元（原预测23-24 年每股收益分别为2.01、2.38元），根据可比公司估值，给予24 年PE 估值13 倍，对应目标价21.71 元，维持给予买入评级

    　　风险提示

    　　互联网药店竞争加剧，医保政策收紧，行业内竞争加剧