本报告导读：

    2023Q3 同店增速承压，毛利率同比下滑导致利润波动较大，预计随统筹账户逐步接入及多元化业态逐步成型，同店及盈利水平有望得到改善。

    投资要点：

    维持增持评级。2 023Q1-3 实现收入128.13 亿元（+6.55%），归母净利润6.86 亿元（+1.26%），扣非归母净利润6.79 亿元（+4.85%）；2023Q3 实现收入41.37 亿元（+1.89%），归母净利润1.81 亿元（-30.02%），扣非归母净利润1.74 亿元（-30.33%），业绩略低于预期。考虑同店增速承压，下调2023-2025 年EPS 至1.67/2.09/2.43（原1.99/2.36/2.82 元），考虑板块估值水平下移，下调目标价至26.60 元，对应2024 年PE13X，维持增持评级。

    2023Q3 同店增速承压，统筹接入后有望好转。2023Q3 零售增速放缓，预计主要为①消费下行叠加云南医保系统切换，保健品销售表现不佳；②云南地区药店接入门诊通过速度较慢，导致患者回流至医院；公司调整处方药销售价格使之与医院对标，带来价格下行压力。后续随接入统筹的门店数量增多，统筹账户将为公司收入、毛利额带来正向贡献，提升同店增速。

    毛利率同比下滑，费用率保持稳健。2023Q3 公司毛利率为32.2%（同环比分别-4.1/-1.4pct），毛利率下滑与高毛利率保健品占比下降、调价导致处方药毛利率下降、促销活动等有关，为拉低净利润的主要因素，后续随保健品占比逐步回升，统筹逐步接入，毛利率有望稳中有升。销售/管理费用率分别-1.26/+0.2pct，保持稳健水平，精细化管理下费用有望得到节约。

    开店数量环比提升，探索多元业态提升单店销售。2023Q1-3 门店总数10008 家，Q1/2/3 分别净增138/225/439 家，开店数量环比提升。公司率先探索药诊店、便利店、母婴、药妆个护等品类，有望提升单店收入。

    风险提示：处方外流速度不及预期，门店扩张速度不及预期。