本报告导读：

    　　2023H1 零售业务收入增速放缓，预计主要为老店增速承压及次新店贡献较低所致，公司探索多元化业务，期待老店增速逐步提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持评 级。公司2023H1 实现收入86.76 亿元（+8.92%），归母净利润5.05 亿元（+20.64%），扣非归母净利润5.05 亿元（+26.94%）；其中2023Q2 实现收入42.4 亿元（+6.8%），归母净利润2.66 亿元（+11.2%），业绩符合预期。维持2023-2025 年EPS 1.99/2.36/2.82 元，考虑板块估值水平下移，根据相对估值法，给予公司2023 年PE 16X，下调目标价至31.84 元，维持增持评级。

    　　零售增速放缓，老店增速承压。分业务，2023H1 零售收入64.57 亿元（+2.2%），批发收入19.25 亿元（+29.3%）。零售增速放缓，预计主要为老店增速承压、新店及次新店贡献较低所致。公司采取多种行动提升云南地区老店增速，包括药妆店、彩票业务、药诊店等，试点门店实现较好增长，扩大试点范围后有望带来良好效果。

    　　毛利率略有下滑，费用率稳中有降。2023H1 毛利率33.6%（-1.11pct），预计主要为零售业务占比下降，且消费低迷导致高毛利率品种占比降低所致。销售/管理费用率分别-1.93/-0.03pct，规模效应显现。

    　　开店速度略低于预期，省外拓展顺利。2023H1 公司门店总数达9569家，上半年新增531 家，其中256 家布局在川渝地区，2023 年有望加大省外布局力度，川渝门店密度持续提升，成为第二增长曲线；广西、贵州、山西亦有望密集布局。2022 年以来加强对经营不佳老店的管理，经营效率显著提升，日均平效提升1.08 元/平方米。

    　　风险提示：处方外流速度不及预期，门店扩张速度不及预期。