23H1 利润端持续增长，下半年有望延续良性发展。2023H1 中西成药稳健增长，多元业态蓬勃发展。城乡一体化网络布局，医保门店稳健增长。线上线下融合加大服务半径，驱动新零售业务高速增长。给予公司2023 年目标价30 元，维持“买入”评级。

    　　23H1 利润端持续增长，下半年有望延续良性发展。2023H1 公司实现营收86.76亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润5.05 亿元，同比增长20.64%；实现经营性现金流净额6.82 亿元，同比增长8.99%；销售/管理/财务费用率分别-1.93/-0.03/-0.38pcts 至23.37%/2.48%/0.23%。单季度看，2023Q2 公司分别实现营收/归母净利润42.40 亿/2.65 亿元，分别同比+6.81%/10.99%。公司报告期内收入端和利润端迎来改善。

    　　23H1 中西成药稳健增长，多元业态蓬勃发展。2023H1 公司中西成药/医疗器械/中药分别实现64.62 亿/6.83 亿/6.65 亿元收入（分别同比+7.31%/+4.73%/+4.45%)，其中中西成药增长主要受上半年感冒药等相关用药需求增长影响，随着消费力复苏及公司全中药产业链体系持续打造，中药业务有望迎来稳健增长。2023 年上半年多元业态稳步推进，个护美妆产品销售贡献集中于云南（占比近85%），随着省外产品引入推广未来具备较好成长空间。此外上半年公司彩票销售额2852 万元（同比+192.1%），业态多元化有望助力同店销售持续增长。

    　　城乡一体化网络布局，医保门店稳健增长。公司以核心区域门店为依托，形成城乡一体化网络布局结构，持续加强布局。报告期末门店数达9569 家（新增531 家），重点布局的云南、四川门店分别达到5269 家和1456 家，广西、山西门店数量分别为885/650 家。公司将持续推进市县乡一体化垂直渗透，深入挖掘区域潜力，提升门店单体经济效益。报告期内公司医保店较去年同期净增加942 家，医保店占比达到94.29%；慢病医保门店1193 家（占总门店12.47%），且医保刷卡销售占比达43.83%，医保店稳健增长为承接门诊统筹增量奠定基础。

    　　线上线下融合加大服务半径，驱动新零售业务高速增长。在销售渠道方面，一心堂稳定运营主流三方O2O 和B2C 平台，满足用户便捷用药需求。新零售业务以O2O 为主线，自营平台为辅，覆盖全人群、全场景、全品类。2023 年上半年，公司新零售总销售额达3.78 亿元，其中：①O2O 业务销售额为3.05 亿元并全面覆盖10 个省级行政区；②B2C 业务销售额达7397 万元，已开通天猫、京东、拼多多、美团等主流平台。根据公司2023 年中报，未来公司将加强用户服务链和供应链优化，推进省公司B2C 业务，实现供应链高效利用。

    　　风险因素：带量采购和纳入门诊统筹进度不及预期；公司门店租赁房产不能续租；市场竞争日益加剧；公司新建门店盈利能力不及预期；多元业态需求不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速成长可期。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测2.01/2.36/2.79 元，参考可比公司益丰药房、大参林、老百姓（均为Wind 一致预测）2023 年PE 估值均值21 倍，结合公司根植云南、省外扩张的战略布局尚在进行，审慎给予公司2023 年15倍PE，对应目标价30 元，维持“买入”评级。