事件：公司发布2023 年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为86.76/5.05/5.05 亿元，同比+8.92%/+20.64%/+26.94%；经营性净现金流6.82亿元，同比+8.99%；EPS（基本）0.85 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　Q2 业绩稳健增长，费用管控成效明显。23Q1-Q2 公司单季度营收实现44.36/ 42.40亿元，同比+11.02%/6.81%；归母净利润2.39/2.65 亿元，同比+33.49%/ 10.99%；扣非归母净利润2.41/2.64 亿元，同比+46.83%/12.98%。1H23 公司毛利率同比-1.11pp 至33.56%，净利率同比+0.64pp 至5.86%。期间费用率同比-2.32pp 至26.13%，费用管控成效明显。分行业来看，零售、批发业务收入占比从1H22 的79.32%/ 18.69%调整为1H23 的74.43%/ 22.19%，批发业务收入增速更快，零售业务承压。分产品来看，1H23 中西成药、非药品、中药营收同比+7.31%/+4.73%/+4.45%。

    　　1H23 川渝扩张加速，新零售业务持续成长。截至1H23，公司门店总数为9569 家，较年初净增门店363 家，其中新开业门店531 家，搬迁门店103 家，关闭门店65家。云南、四川、重庆、贵州分别新开业122、206、50、46 家，已形成西南为核心、华南为战略纵深、华北为补充的经营地区格局。1H23 净新增门店的云南省内占比下降至12.40%。截至1H23，公司医保定点直营药店9023 家，占总直营药店的94.29%；慢病医保门店1193 家，占连锁门店总数 12.47%；1H23 医保刷卡销售占总销售的43.83%；1H23 新零售业务总销售额为3.78 亿元，同比+44.27%，已形成以O2O 为主、自营平台为辅的电商业务布局。其中，O2O 业务收入3.05 亿元，占新零售总销售额的80.69%，涉及10 个省级行政区；B2C 业务收入7397 万元，已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C 平台。

    　　多元化发展前景可观，彩票业务快速推开。公司已形成以直营零售连锁为核心，多元化业态并存的发展格局。公司持续拓展多元化业务模式，加大对彩票、个护美妆产品业务布局，不断向慢病管理药房、DTP 专业药房、双通道药房、智慧药房、商保业务等创新模式转型，积极尝试新品类、新业态、新模式运营。1H23 个护美妆业务销售贡献主要集中在云南，占比接近85%，省外发展空间较大。1H23 彩票销售达2852 万元，同比+192.1%，目前已在云南、广西、山西、海南、贵州、重庆、天津等地区共计2000 多家连锁药店开通体育彩票和福利彩票渠道销售点。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，持续创新优化业务模式。

    　　考虑到公司所在主要区域消费复苏较弱，我们小幅下调23-25 年归母净利润预测为11.73/13.98/16.24 亿元（分别上下调3%/2%/2%），同比增长16%/19%/ 16%，当前股价对应PE 为11/10/8 倍，维持“买入”评级风险提示：省外经营低于预期；药店集采力度超预期；多元化经营风险。