事件：

    　　公司近期发布2023年半年度报告，2023H1 实现收入86.76 亿元（+8.92%），营业利润5.71 亿元（+25.44%），归母净利润5.05 亿元（+20.64%），扣非归母净利润5.05亿元（+26.94%）。2023Q2 单季度实现收入42.40 亿元（+6.81%），营业利润2.92 亿元（+15.48%），归母净利润2.65 亿元（+10.99%），扣非归母净利润2.64 亿元（+12.98%）。

    　　点评：

    　　步步为营，深耕于核心区域高密度布局，兼顾华北地区均衡全面拓店。2023 年上半年公司新增直营门店531 家（同比上年末+3.94%），搬迁和闭店168 家，净增长363家， 其中西南地区净增302 家（云：+45 家；川：+187 家；重：+42 家；贵：+28家），占比83.20%。 截止报告期披露日，公司共拥有直营连锁门店9569 家，其中位于西南地区门店7563 家（同比上年末+4.16%），占比79.10%（+0.52pct），西南核心地区经营网络密度持续提升。报告期内，各行政区域门店规模保持均衡发展势头。

    　　公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展。未来公司战略将逐步着眼于全国市场。2023Q2 净增门店225 家（环比+63.04%），其中川渝市场净增152 家，占比67.56%，川渝市场比重大，公司加重投入川渝市场，川渝市场盈利前景向好。我们认为，公司积极优化拓店节奏有望带来稳健增长。

    　　关键指标：平效、租效有所提高，门店优化初显成果。2023H1 年实现日均平效39.17元/平方米，2022H1 年实现38.09 元/平方米，日均平效略有上升；租效（收入/租金）2023H1 年实现15.15 元，2022H1 年实现10.31 元，每元租金效率有所提高；实现原因系报告期内，公司拓展团队持续推进降租增效的发展思路，通过前后台日常性费用的预算控制，实现运营成本的全面降低。在门店规模不断扩大的情况下，不断优化和控制门店各项经营费用及成本，提升门店利润率。

    　　品规情况：2023H1，零售业务实现收入64.57 亿（+2.21%），毛利率38.16%（-1.50%）；批发业务实现收入19.25 亿（+29.31%），毛利率11.01%（+2.38%），系批发业务快速发展，进而拉低公司整体毛利率水平。仅观察公司核心业务(零售业务板块)，零售业务毛利率略降。从具体品规看，中西成药实现收入64.62 亿（+7.31%），毛利率28.15%，稳健提升；医疗器械及计生、消毒用品实现收入6.82 亿（+4.73%）；中药实现收入6.65 亿（+4.45%）。2023Q2 公司销售费用率23.49%（-1.65pct），财务费用率2.42%（-0.52pcts），费用端管控较为良好。我们认为公司多元业务的推广，有望持续提升顾客进店频次，在从广度上增加公司的盈利机会的同时降低销售费用提高盈利水平。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025 年实现收入187.96/215.76/248.59 亿元，归母净利润11.21/12.92/14.87 亿元，对应每股收益为1.88/2.17/2.49 元/股，对应PE 为12/10/9 倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险。