1H23 收入及归母净利润平稳增长

    　　公司1H23 营收/ 归母净利/ 扣非净利86.76/5.05/5.05 亿元， 同比+8.9%/+20.6%/+26.9%，符合业绩快报预期。其中2Q23 营收/归母净利/扣非净利42.40/2.65/2.64 亿元，同比+6.8%/+11.0%/+13.0%。我们预计23-25 年EPS 2.01/2.35/2.71 元。考虑到公司云南省外布局具有不确定因素，且23-25 年EPS CAGR 低于可比公司平均预期（17.0% vs 23.5%）我们给予23 年15x 的PE 估值（可比公司23 年Wind 一致预期均值21x），调整目标价至30.13 元，维持“买入”评级。

    　　1H23 销售费用率降低，毛利率因收入结构变化同比下降公司1H23 销售/管理/研发/财务费用率23.37%/2.48%/0.05%/0.23%，分别同比-1.93/-0.03/+0.03/-0.38pct。1H23 毛利率33.56%，同比-1.11pct，毛利率降低主要由于低毛利率的批发业务收入占比提升，以及零售业务收入中处方药占比提高。

    　　1H23 零售业务收入相对平稳，云南省外布局加速公司1H23 零售业务收入64.6 亿元，同比增长2.2%。截至1H23 末公司门店总数达9569 家，相比22 年末净增加363 家，其中云南省内/省外分别净增加45/318 家门店，云南省外布局持续提速。云南/四川/重庆/广西/山西/贵州/海南等省1H23 末门店数量分别达5269/1456/381/885/650/457/397家，相比22 年末分别净增加45/187/42/21/16/28/8 家。

    　　1H23 经营效率提高，新零售业务健康发展，专业药房能力提高公司1H23 日均平效达39.17 元/m2（含税），租金效率15.15（含税），经营效率同比提高（1H22 日均平效38.09 元/m2、租金效率10.31）。公司1H23稳定运营各主流三方O2O、B2C 平台，新零售业务总销售额3.78 亿元（+44%yoy），其中O2O 业务收入3.05 亿元，B2C 业务收入7397 万元。

    　　公司持续提高药房专业化能力，截至1H23 末，公司慢病门店数达到1193家，占总门店数的12.5%。

    　　连锁药店龙头，维持“买入”评级

    　　根据1H23 业绩表现，我们调整各业务收入预测，预计23-25 年归母净利润为11.97/13.99/16.16 亿元（前值为12.22/15.00/17.71 亿元），同比增长19%/17%/16%，当前股价对应23-25 年PE 估值为12x/10x/9x，我们调整目标价至30.13 元（前值41.00 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧。