核心观点：

    　　22 年报及23 年一季报发布，业绩符合预期。公司2022 年实现收入174.32 亿元（yoy+19.5%）、实现归母净利润10.10 亿元（yoy+9.59%）、扣非归母净利润9.89 亿元（yoy+10.05%）。单季度来看，22Q4 实现收入54.06 亿元（ yoy+32.21% ）、归母净利润3.33 亿元（yoy+110.95%）、扣非归母净利润3.41 亿元（yoy+126.57%），利润端高速增长。23Q1 实现收入44.36 亿元（yoy+11.02%）、归母净利润2.39 亿元（yoy+33.49%）、扣非归母净利润2.41 亿元（yoy+46.83%）。

    　　门店规模持续增长，医保门店占比及医保刷卡销售占比稳步提升。22年公司新开/搬迁/关闭门店1009/186/177 家，净增加门店646 家，截至2022 年底公司共有直营门店9206 家。其中医保门店占比91.83%，同比提升5pct，医保刷卡销售占总销售45.72%，同比提升1.92pct。

    　　23 年Q1 公司新开/搬迁/关闭门店215/50/27 家，净增加门店138 家，截至23 年Q1 公司共有直营门店9344 家。川渝仍是公司重点布局区域，截至23 年Q1 川渝门店总数为1685 家，预计随公司在川渝地区市占率不断提升，盈利能力将持续改善。

    　　门店专业化运营持续升级。截至2022 年底，公司二级及以上院边店712 家，慢病门店1093 家，特病门店279 家，双通道门店数221 家。

    　　此外，公司积极发展个护美妆业务，业务覆盖门店超过5000 家，个护美妆专柜数近千个，22 年个护美妆产品销售额近3 亿元。

    　　费用端控制良好。22 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.36%/2.58%/0.56%，同比-2.01/-0.19/-0.13pct，营运能力持续提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为2.08/2.49/2.96元/股，对应PE13.81x/11.53x/9.69x。我们维持公司合理价值40.70 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。区域扩张风险；处方外流不达预期；互联网医疗分流风险。