2022 年收入及归母净利润平稳增长

    　　公司2022 年营收/归母净利/扣非净利174.32/10.10/9.89 亿元，同比+19.5%/+9.6%/+10.0% ， 其中4Q22 营收/ 归母净利/ 扣非净利54.06/3.33/3.41 亿元，同比+32.2%/+111.0%/126.6%，4Q22 业绩同比大幅增长主因新冠防控优化后4Q22 用药量明显提升。1Q23 营收/归母净利/扣非净利44.36/2.39/2.41 亿元，同比+11.0%/+33.5%/+46.8%。我们预计23-25 年EPS 2.05/2.52/2.97 元。考虑到1Q23 业绩恢复较好，但公司云南省外布局具有不确定因素，我们给予23 年20x 的PE 估值（可比公司23年Wind 一致预期均值24x），调整目标价至41.00 元，维持“买入”评级。

    　　2022 年及1Q23 费用率明显降低

    　　公司22 年销售/管理/研发/财务费用率23.36%/2.53%/0.05%/0.56%，分别同比-2.01/-0.21/+0.01/-0.13pct；22 年毛利率35.05%，同比-1.91pct。公司1Q23 销售/管理/研发/财务费用率23.25%/2.53%/0.04%/0.38%，分别同比-1.83/-0.31/+0.01/-0.25pct；1Q23 毛利率33.52%，同比-0.24pct。

    　　2022 年自开门店提速，云南省外加快布局

    　　公司22 年云南省内/省外分别净增加285/361 家门店，云南省外布局持续提速。截至22 年末公司门店总数达9206 家，云南/四川/重庆/广西/山西/贵州/海南等省22 年末门店数量分别达5224/1269/339/864/634/429/389 家，相比2021 年末分别净增加285/169/32/29/54/35/36 家。1Q23 末公司门店总数达9344 家，相比22 年末净增加138 家。公司22 年日均平效达37.37元/m2（含税），租金效率14.86（含税）。公司22 年零售业务收入138 亿元，同比增长11.8%。

    　　2022 年公司加快专业药房建设，积极拥抱电商等新业务22 年公司持续提高药房专业化能力。截至22 年末，公司二级及以上医院院边店为712 家，慢病门店数达到1093 家，特病门店数达到279 家，双通道门店数达到221 家。公司22 年电商业务总销售额超6 亿元，公司大力推广一心到家O2O 自营业务的发展，提升自有流量比重。

    　　连锁药店龙头，维持“买入”评级

    　　根据年报及一季报业绩表现，我们调整各业务收入预测，预计23-25 年归母净利润为12.22/15.00/17.71 亿元（23-24 年前值为11.93/13.96 亿元），同比增长21%/23%/18%，当前股价对应23-25 年PE 估值为16x/13x/11x，我们调整目标价至41.00 元（前值38.03 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧。