核心观点

    　　3 月17 日，公司发布2022 年度业绩快报，预计实现营业收入174.32 亿元，同比增长19.50%，实现归母净利润10.09 亿元，同比增长9.53%，实现扣非后归母净利润9.88 亿元，同比增长9.96%，业绩符合预期。展望23 年，防疫政策已优化，叠加公司提升运营效率，公司门店经营有望实现较快恢复，期待长期业绩稳健增长。

    　　事件

    　　公司发布2022 年度业绩快报

    　　3 月17 日，公司发布2022 年度业绩快报，预计实现营业收入174.32 亿元，同比增长19.50%，实现归母净利润10.09 亿元，同比增长9.53%，实现扣非后归母净利润9.88 亿元，同比增长9.96%，业绩符合预期。

    　　简评

    　　经营状况持续改善，运营效率有所提升

    　　2022 年全年，公司预计收入端实现增长19.50%，主要由于：

    　　1）疫情管控措施持续优化，四类药品需求恢复，带动Q4 进店客流明显增加；2）本草堂并表后贡献营收；归母净利润同比增长9.53%，低于收入端增速，主要由于公司单项计提应收账款坏账准备6916.61 万元，占归母净利润的7.51%，但公司持续强化内部管理成本控制，全面提升运营效率，长期经营保持稳健。

    　　2022 年第四季度，公司预计实现营业收入54.06 亿元，同比增长32.21%，主要由于：1）Q4 新冠感染人数达峰，四类药品销售供不应求，门店客流大幅增加；2）门店经营趋于常态化，门店停业、员工隔离影响消退；实现归母净利润3.32 亿元，同比增长110.57%，主要由于：1）购药人群大幅增加，门店促销费用或有下降；2）公司优化经营策略，调整产品结构，高毛利品种销售占比或有提升。

    　　持续推进立体化门店布局，省外占比持续提升

    　　2022 年前三季度，公司新开门店885 家，关闭门店137 家，搬迁门店144 家，净增加604 家，直营连锁门店总量达到9164 家，拆分来看，云南净增281 家，四川净增149 家，重庆净增29 家，广西净增34 家，山西净增49 家，海南净增29 家，贵州净增29 家，河南净增3 家，天津净增1 家，省外门店占比增加至43.04%，省外市场可期。截至2022 年9 月底，公司总门店中近20%是乡镇级门店，县级门店占比超过25%，公司门店扩张速度及扩张结构符合预期，我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理能力强，公司业绩有望保持高速增长；2）从直营网络布局来看，公司在持续扩大川渝门店布局，积极推进业务拓展，为未来健康增长打好基础。

    　　盈利预测及投资评级

    　　随着疫情趋于常态化，公司门店经营回归正常，展望2023 年，我们预计公司会进一步调整产品结构，提升员工服务能力，优化会员管理模式，继续全面贯彻精细化管理，看好公司长期业绩稳健增长。我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为174.32 亿元、209.24 亿元和257.40 亿元，归母净利润分别为10.09 亿元、12.11亿元和14.91 亿元，分别同比增长9.5%、20.0%和23.1%，折合EPS 分别为1.69 元/股、2.03 元/股和2.50 元/股，分别对应估值20.2X、16.9X 和13.7X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1）医保政策趋严：倘若医保政策趋严，控费要求较高，药品价格整体有可能进一步下降，公司的利润空间可能面临较大的压力；

    　　2）门店扩张进度低于预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期收入增长存在不利影响；

    　　3）门店盈利能力下降：倘若公司后期精细化管理落实不到位，或将降低门店盈利能力，对公司长期利润空间存在不利影响；

    　　4）处方外流进度低于预期：倘若处方外流进度不及预期，门店端处方外流带来的业务增量会有所减少，影响业绩释放。