事项：

    　　近日，公司公布三季报。报告期内，公司前三季度实现营收120.25 亿元（同比+14.55%），归母净利润6.77 亿元（同比-11.33%），扣非归母净利润6.48 亿元（同比-13.42%）；单三季度实现营收40.60 亿元（同比+6.94%），归母净利润2.59 亿元（同比+7.95%），扣非归母净利润2.50 亿元（同比+5.90%）。

    　　评论：

    　　深耕西南市场，加速省外拓展。报告期内公司新建门店885 家，优化整合及其他因素关闭门店137 家，搬迁门店144 家，净增加门店604 家，整体扩张速度符合预期。截止2022 年3 季度末，公司直营门店数量为9,164 家，其中云南省以外门店达到3,944 家，占比43.04%，其中四川、广西和山西门店规模分别达到1,200、800 和600 家，地域布局结构进一步优化。此外，随着公司门店立体化布局的深入推进，品牌渗透力持续得到推广，公司在乡镇级门店的占比接近总门店数的20%，县级门店占比总门店数超过25%。

    　　新业态逐步培育成熟。公司将个护美妆旗舰店打造成为新零售业务模式下的新窗口，提升年轻消费群体开发力度。此外，公司在推进门诊共济及双通道业务时，开展部分药诊店，帮助解决残疾人就业问题，符合资质的残疾人可提供按摩、推拿、理疗等相关服务，体现公司积极承担社会责任。我们认为，新业态的培育将提升公司差异化竞争的能力，为门店聚客引流。

    　　看好公司长远发展，维持“推荐”评级。综合来看，考虑到疫情影响逐步趋缓，叠加云南双通道业务、海南免税业务、各地彩票业务均能带来正贡献，我们预计公司22-24 年归母净利润为10.2/12.24/14.41 亿元，同比增速为10.6%、20.0%、17.8%，对应EPS 为1.71/2.05/2.42 元。根据公司历史估值及行业趋势，给予2023 年20 倍目标PE，对应41 元目标价。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情对购买力及客流的影响、线上分流的影响。