业绩简评

    10 月27 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现收入120.3 亿元（+15%），归母净利润6.8 亿元（-11%），扣非归母净利润6.5 亿元（-13%）。

    单三季度实现收入40.6 亿元（ +7%） ， 归母净利润2.6 亿元（+8%），扣非归母净利润2.5 亿元（+6%）。

    经营分析

    疫情承压下经营效率不断提高，业绩呈现逐季恢复态势。受门店暂停营业、药品下架等疫情管控措施，公司前三季度毛利率为35.2%，同比-2.9pct，净利率5.6%，同比-1.6pct。三季度以来广西、海南、四川、贵州以及云南昆明等地陆续受到疫情影响，但公司加强精细化管理能力，Q1、Q2、Q3 毛利率分别为33.8%、35.6%和36.4%，净利率分别为4.4%、6.1%和6.4%，疫情之下盈利能力仍呈现环比提升态势。我们看好公司未来经营效率的进一步提升，业绩稳健性逐步加强。

    全国扩张逐步推进，立体化下沉布局显现。公司强化省外门店建设的同时布局区域内立体化网络，截至3Q22 营门店数量为 9164 家，其中前三季度新建门店 885 家，关闭137 家，搬迁144 家，净增加604 家。

    公司云南省以外门店3944 家，占比43%，其中四川省1247 家，广西省869 家，山西省629 家。此外，随着公司门店立体化布局的深入推进，乡镇级门店占比接近总门店数的 20%，县级门店占超过 25%。

    积极发展多元化布局，彩票业务快速推进。公司与体彩中心深入合作，借助自身门店网络优势，探索引进彩票类业务，实现“体彩+连锁药店”跨界合作的新模式。截至2022 年中报，公司在云南、广西和山西等500 多家连锁药店开通体育彩票和福利彩票渠道销售点，通过将彩票引进门店来获取新的利润增长点，同时提升品牌影响力和公信力。

    盈利调整与投资建议

    随着公司经营效率进一步提升以及持续外延并购扩大市场份额，预计2022-2024 年实现归母净利润9.6/11.7/14.3 亿元， 分别同比增长5%/21%/22%，维持“买入”评级。

    风险提示

    门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性。