疫情影响业绩承压，收入利润有望恢复良性增长。深入推广立体化布局，品牌渗透力有望持续推广。线上线下融合加大服务半径，医保门店占比持续提升。

    疫情影响业绩承压，收入利润有望恢复良性增长。公司2022 年前三季度实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润120.25/6.77/6.48 亿元， 分别同比+14.55%/-11.33%/-13.42%；经营活动产生的现金流净额14.77 亿元，同比+94.43%。单季度看，Q3 分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润40.60/2.59/2.50 亿元，分别同比增长6.94%/7.95%/5.90%。三季度疫情散发，防控形势严峻，公司业绩环比改善。随着疫情得到有效管控，我们认为公司有望迎来逐季持续改善，收入及利润端有望同步重回良性增长。

    深入推广立体化布局，品牌渗透力有望持续推广。报告期内公司毛利率同比下降2.88PCTs 至35.24%，销售/管理/财务费用率分别同比-1.15/-0.19/+0.05PCTs至25.09%/2.46%/0.59%，三费率总体保持平稳。公司持续深入推广门店立体化布局，报告期内直营门店净增604 家（新开/搬迁/关店分别885/144/137 家）达到9164 家。公司逐步加强省外门店规模的建设，报告期内省外门店达到3944家，占比43.04%，当前在四川/广西/山西省门店分别突破1200/800/600 家。报告期内公司在乡镇级门店的占比接近总门店数20%，县级门店占比总门店数超过25%，我们认为公司品牌渗透率有望持续强化。

    线上线下融合加大服务半径，医保门店占比持续提升。报告期内公司涉足的10个省份及直辖市实现O2O 业务全覆盖，截至2022H1，O2O 业务门店数共计达8833 家，覆盖率达98.25%。2022H1 电商总销售额为2.62 亿元，同比增长62.64%（其中O2O/B2C 业务分别同比增长77.59%和 8.61%）。截至2022H1，公司医保店共计8081 家，公司医保刷卡销售占总销售的45.50%。公司专业化门店布局持续推进，截至2022H1，公司慢病医保门店达901 家；全集团双通道门店数量达204 家。

    风险因素：局部疫情反复；药品安全风险；公司门店租赁房产不能续租；市场竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速成长可期。考虑到公司业绩受疫情影响，调整公司2022-2024 年EPS 预测至1.60/1.91/2.34 元（原预测1.82/2.23/2.72 元），参考可比公司益丰药房（Wind一致预期）、大参林（中信证券研究部预测）、老百姓（中信证券研究部预测）2022 年PE 估值均值37 倍，给予公司2022 年19 倍PE，对应目标价31 元，维持“买入”评级。