事件：10 月27 日，公司公布2022 年三季报，报告期内公司实现营收120.25 亿元（+14.55%），实现归母净利润6.77 亿元（-11.33%）。

    　　其中Q3 实现收入40.6 亿元（+6.94%），实现归母净利润2.59 亿元（+7.95%）。

    　　疫情反复下Q3 业绩逆势增长，经营韧性凸显。2022 年Q3 公司重点经营区域广西、海南、四川、贵州及云南昆明疫情出现反复，公司日常经营活动受影响明显，“一退两抗”下架门店1800 多家，占门店数量20%。在此情况下公司不断优化经营策略，稳步提升门店经营效率，净利润呈现逐季同比增速恢复的状态，经营韧性凸显。

    　　整体费用率控制得当，Q3 盈利能力有所提升。Q1-3 公司实现毛利率35.24%（-2.89pct），我们认为主要系报告期内并表本草堂，毛利率较低的分销业务收入占比提升，拉低整体毛利率。期间费用率28.17%（-1.3pct），费用率控制得当，实现净利率5.61%（-1.65pct）。

    　　其中Q3 实现毛利率36.36%（-0.47pct），期间费用率27.62%（-1.63pct），其中销售费用率同比下降1.61pct 至24.67%，实现净利率6.39%（+0.08pct），盈利能力有所提升。

    　　门店持续拓展，立体化布局深入推进。截止2022 年Q3，公司直营总门店数9164 家，净增加门店604 家，其中新开业885 家，关闭门店137 家，搬迁门店114 家，云南省外门店数占比43.04%，四川省门店突破1200 家，广西省突破800 家，山西省突破600 家，省外门店规模逐步加强。公司门店立体化布局的深入推进，品牌渗透力持续得到推广，乡镇门店数目占比接近20%，县级门店数目占比超25%。

    　　投资建议：我们预计2022-2024 年净利润分别为8.96/11.69/14.4亿元，对应当前股价PE 分别为18 倍、14 倍和11 倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。