3Q22 净利润同比增速相比2Q22 恢复明显

    公司9M22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为120.25/6.77/6.48 亿元，同比+14.6%/-11.3%/-13.4%。公司3Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为40.60/2.59/2.50 亿元，同比+6.9%/+8.0%/+5.9%，3Q22 归母净利润相比2Q22 环比增长8.4%，且3Q22 归母净利润同比增速相比2Q22（-9.3%）明显改善。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为1.70/2.00/2.34 元。考虑到公司云南省外布局外部不确定因素较多，我们给予公司2023 年19x 的PE 估值（可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为26x），调整目标价至38.03 元，维持“买入”评级。

    9M22 总体费用率同比略下降，经营性现金流同比明显改善公司9M22 销售/管理/研发/财务费用率为25.09%/2.46%/0.03%/0.59%，分别同比-1.15/-0.19/-0.00/+0.05pct，总体费用率略有下降。公司9M22 毛利率35.24%，同比-2.88pct。9M22 公司经营性现金流14.77 亿元，同比+94.4%，经营性现金流大幅改善。

    9M22 开店稳步推进，县乡级下沉门店布局持续推进公司9M22 云南省内/省外分别净增加281/323 家门店，云南省外布局持续提升。截至9M22 末公司门店总数达9164 家，云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南等省门店数量分别达5220/1249/336/869/629/423/382 家，相比2021 年末分别净增加281/149/29/34/49/29/29 家。9M22 公司持续推进市县乡下沉式一体化店群建设，乡镇级门店数占比近20%，县级门店数占比超25%。我们预计2022 年全年公司门店净增加700-800 家。

    连锁药店龙头，维持“买入”评级

    我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为10.11/11.93/13.96亿元，同比增长9.7%/18.0%/17.0%，当前股价对应2022-2024 年PE 为16x/13x/12x，调整目标价至38.03 元（前值37.32 元，22x 2022E PE），维持“买入”评级。

    风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧；疫情反弹超预期。